工银国际-固收周报：市场聚焦周五全球央行年会鲍威尔讲话

“精选摘要：33个基点。在岸市场：风险情绪上涨推升国债利率人行上周通过逆回购到期净回笼短期流动性4149亿人民币，银行间流动性有所收紧，7天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周均上行3个基点分别至1.49%和1.48%。国债收益率表现分化，3年期国债收益率小幅下行2个基点至1.41%，10年期国债收益率。”

1. 美债收益率表现分化，10年期和2年期美债收益率全周分别上行3个和下行1个基点至4.32%和3.75%。

2. 美国7月PPI加速上升，环比增速创下三年来最大涨幅，与早前公布的7月份CPI数据背离，这显示企业受到关税的影响较大，后续有向消费者转移成本的可能。

3. 美国7月零售数据仍保持韧性，6月份数据也大幅上修，这显示尽管面临关税政策带来的不确定性，以及劳动市场转弱，但消费者情绪仍乐观。

4. 美联储主席鲍威尔将于本周五在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，届时可能为市场研判后续利率路径提供更多线索。

5. 在岸市场方面，国债收益率表现分化，3年期国债收益率小幅下行2个基点至1.41%，10年期国债收益率则上行5个基点至1.74%，周一更是进一步上行至1.78%附近，主要因为市场风险情绪高涨。

6. 国内二季度经济增长5.2%，好于市场预期，但7月数据有所转弱，显示经济增长势头并不牢固，经济增长仍然需要政策的支持，我们预期下半年仍然有降息降准可能，利率债市面临的有利货币政策环境并未改变。

7. 离岸市场：美国数据分化上周，中资美元债有4笔超过1亿美元的新发行，合计约13亿美元，主要为城投债；离岸人民币债全周有约110亿人民币的新发行。

8. 上周，美债收益率表现分化，10年期和2年期美债收益率全周分别上行3个和下行1个基点至4.32%和3.75%。

9. 美国7月PPI加速上升，环比增速创下三年来最大涨幅，与早前公布的7月份CPI数据背离，这显示企业受到关税的影响较大，后续有向消费者转移成本的可能，数据公布后交易员减少了对美联储将在9月降息的押注，不过市场目前仍预测9月大概率将降息。

10. 美国7月PPI同比涨幅上升至3.3%，为2025年2月以来最高水平，超过预期的2.5%和前值的2.4%；美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，远超预期的0.2%和前值的0%。

11. 7月核心PPI同比上涨3.7%，为2025年3月以来新高，超过预期的3%和前值的2.6%，核心PPI环比上升0.9%，为2022年3月以来最大涨幅，远超预期的0.2%和前值的0%。

12. 美国7月零售数据仍保持韧性，6月份数据也大幅上修，这显示尽管面临关税政策带来的不确定性，以及劳动市场转弱，但消费者情绪仍乐观，改善了市场对美国经济的信心。

13. 美国7月零售销售环比增长0.5%，是连续二个月大幅增长。

14. 6月环比数据大幅上修至0.9%。

15. 美国经济数据分化，一方面近期数据显示美国劳动市场有所转弱，关税对CPI的影响尚不明显，另一方面美国消费者支出势头仍强劲，PPI数据显示企业后续可能寻求向消费者转移成本。

16. 在这种情况下，鲍威尔的表态是市场关注的重点，美联储主席鲍威尔将于本周五美东时间10点（北京时间晚上10点）在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，届时可能为市场研判后续利率路径提供更多线索。

17. 中资美元债小幅波动，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周小幅上涨0.1%，利差收窄7个基点。

18. 其中，高评级指数上涨0.1%，利差收窄2个基点；高收益指数大体持平，利差收窄33个基点。

19. 在岸市场：风险情绪上涨推升国债利率人行上周通过逆回购到期净回笼短期流动性4149亿人民币，银行间流动性有所收紧，7天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周均上行3个基点分别至1.49%和1.48%。

20. 国债收益率表现分化，3年期国债收益率小幅下行2个基点至1.41%，10年期国债收益率则上行5个基点至1.74%，周一更是进一步上行至1.78%附近，主要因为市场风险情绪高涨。

21. 国内二季度经济增长5.2%，好于市场预期，但7月数据有所转弱，显示经济增长势头并不牢固，特别是零售销售增长的放缓对短期经济增长可能造成更大的压力，因消费对上半年经济增长的拉动超过50%。

22. 近期，中央出台个人消费贷款贴息政策，表明了政府希望促进消费的意图。

23. 同时，7月份新增人民币贷款减少500亿元，也突显了当前有效需求不足的挑战，经济增长仍然需要政策的支持。

24. 上半年经济增长5.3%，因此要实现全年增长5%左右的目标具有一定的缓冲，但我们预期下半年仍然有降息降准可能，以达到稳经济、稳就业的目标。

25. 总的来看，利率债市面临的有利货币政策环境并未改变。