华创证券-鹏鼎控股-002938-2025半年报点评：AI端侧&服务器齐头并进，推动公司开启新一轮成长

“精选摘要：AI服务器高算力需求；在光通讯方面，公司以高阶mSAP设计瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T产品。加快产能释放，迎接AI产业主升浪。泰国工厂一期已于25M5竣工并开始试产，产品主要服务于AI服务器、光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认。”

1. 事项：公司2025H1实现营业收入163.74亿元（YoY+24.75%）；归母净利润12.33亿元（YoY+57.22%）；扣非净利润11.49亿元（YoY+51.90%）；毛利率19.07%（YoY+1.1pcts）。

2. 2025Q2实现营业收入82.88亿元（YoY+28.71%，QoQ+2.49%）；归母净利润7.45亿元（YoY+159.55%，QoQ+52.59%）；扣非净利润6.71亿元（YoY+166.09%，QoQ+40.32%）；毛利率20.28%（YoY+4.8pcts，QoQ+2.45pcts）。

3. 评论：AI端侧&服务器快速发展，推动公司业绩加速上行。

4. 25H1，公司通讯用板业务持续提升市场份额，实现营收102.68亿元，同比+17.62%，毛利率为15.98%，同比保持稳定；消费电子板块得益于行业需求复苏叠加AI眼镜代表的AI端侧产品量产，实现营收51.74亿元，同比+31.63%，毛利率为24.52%，同比+2.8pcts；汽车/服务器板块受AI服务器市场需求快速增长的影响，相关业务高速增长，实现营收8.05亿元，同比+87.42%。

5. 持续研发创新，深度布局AI端侧/服务器/光模块等前瞻技术。

6. 在折叠终端与可穿戴设备方面，公司凭借动态弯折FPC与超长尺寸FPC技术，成为折叠手机、AI眼镜等终端装置的核心供货商；在AI服务器领域，公司推出用于GPU的高阶HDI，满足AI服务器高算力需求；在光通讯方面，公司以高阶mSAP设计瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T产品。

7. 加快产能释放，迎接AI产业主升浪。

8. 泰国工厂一期已于25M5竣工并开始试产，产品主要服务于AI服务器、光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。

9. 同时，二期厂房的建设也已启动。

10. 台湾高雄软板生产线业已进入试产阶段。

11. 淮安三园区一期工厂经过25H1的试产，有效提升了相关产品毛利率水平，目前该产线主要生产6阶以上HDI产品及SLP产品，并将服务于AI服务器及光模块等产品领域。

12. 此外，公司控股股东臻鼎科技控股表示为了满足客户未来对AI高阶产品的需求，规划今、明年资本支出达300亿新台币，其中50%资本开支用于扩大高阶HDI和高多层产能。

13. 投资建议：鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；苹果有望在AI浪潮下开启端侧创新的新一轮周期，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。

14. 公司亦积极布局AI服务器/光模块/车载领域，考虑新产品推出及新产能释放，我们调整25-27年盈利预测，25-27年分别为43.82/56.87/67.12亿元（前值为41.95/52.72/60.24亿元），考虑公司自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值，考虑25H2将进入估值切换以及AI相关产品的高成长性，给予公司26年30倍PE，目标价调整为73.5元，维持“强推”评级。

15. 风险提示：苹果终端销量下滑；AI产业发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期；产能扩张不及预期。