东北证券-华发股份-600325-2025H1业绩点评：计提减值利润承压，抢抓红利盘活资产

“精选摘要：居行业前列，投拓策略多元。25H1公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化；营销策略推陈出新。2025H1公司共实现销售去化502.2亿元，位列克而瑞销售榜单第11位，稳居行业前列；拿地方面，2。”

1. 事件：公司公布2025年中期报告，2025H1公司实现营收382.0亿元（yoy+53.5%）；实现归母净利1.7亿元（yoy-86.4%）。

2. 点评：计提减值准备致盈利承压，待结转资源相对充沛。

3. 2025H1公司实现营收382.0亿元（yoy+53.5%）；实现归母净利1.7亿元（yoy-86.4%），公司盈利能力承压原因主要系：①受行业周期影响，开发业务结转毛利率录得14.16%（yoy-2.59pct）②基于审慎原则下减值计提充分，25H1计提资产减值14.4亿元（去年同期未有计提）/信用减值0.8亿元（去年同期为0.51亿元）。

4. 截至25H1末预收楼款余额（含销项税）745.43亿元，能够覆盖2024年营收1.24倍，待结算资源充沛。

5. 销售业绩稳居行业前列，投拓策略多元。

6. 25H1公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化；营销策略推陈出新。

7. 2025H1公司共实现销售去化502.2亿元，位列克而瑞销售榜单第11位，稳居行业前列；拿地方面，25H1公司新增货值73.5亿元，此外通过专项债收储、地块性质规划调整、土地置换等方式多措并举，积极盘活存量闲置资产。

8. 牢筑资金安全防线，财务结构持续优化。

9. 公司不断加强现金流管理和提质增效，严守现金流安全防线，确保公司运作平稳有序。

10. 报告期内，公司持续强化资金管控，优化融资成本，上半年综合融资成本4.76%，较2024年末下降46BPs。

11. 截至上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额比例维持在80%+，维持稳健的资产负债结构；截至2025H1，公司剔预资产负债率63%，现金短债比为1.34，偿债能力保持稳健。

12. 抢抓政策红利，积极推动闲置资产盘活。

13. 7月28日华发股份公告称，全资子公司深圳融华置地投资有限公司按深圳市土地储备中心收回收购的形式，拟处置持有的7块商业用地，面积共计7.0万平方米，价格为44.05亿元。

14. 商用地块投入成本大，回款周期长，本次交易加快助力公司推进滞重地块盘活工作，降低资产流动性风险，规避持续开发存在的市场风险，盘活沉淀资产，回笼资金。

15. 盈利预测与估值。

16. 公司销售规模稳居头部，投资收缩聚焦确定性的同时，积极把握政策红利盘活存量资源，助力公司长期稳健发展。

17. 我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入631.3、583.7、525.2亿元；归母净利分别为7.3、7.8、8.4亿元。

18. 对应PE分别为19.2X、17.9X、16.6X，首次覆盖给予“买入”评级。

19. 风险提示：行业竞争加剧；费率管控效果不佳；业绩预测和估值不达预期。