瑞银证券-圣农发展-002299-Q225业绩符合此前预告

“精选摘要：间中值。业绩亮点1）分业务看，H125熟食板块收入同比增长19%，对比生食板块收入下降8.2%。熟食/生食业务销量分别同比增长13.2%/2.5%。2）分渠道看，H125零售渠道收入同比增长30%以上（其中线下快于线上），约占公司总收入的15%；大B渠道收入同比增长近30%，对总体的贡献超。”

1. 盈利能力持续复苏Q225公司收入同比增长2.6%至47.42亿元，主要由于ASP低迷被销量增长强劲所抵消（尤其得益于5月底以来公司并表太阳谷）。

2. 尽管价格疲软，Q225毛利率同比仍增115个基点至11.8%，原因在于综合造肉成本下降及熟食板块收入贡献攀升（H125为42%，对比H124为35%）。

3. 净利同比增长365.1%至7.63亿元。

4. 剔除收购带来的投资收益及其他一次性项目，经常性净利为2.05亿元，同比增长37.4%，处于业绩预告区间中值。

5. 业绩亮点1）分业务看，H125熟食板块收入同比增长19%，对比生食板块收入下降8.2%。

6. 熟食/生食业务销量分别同比增长13.2%/2.5%。

7. 2）分渠道看，H125零售渠道收入同比增长30%以上（其中线下快于线上），约占公司总收入的15%；大B渠道收入同比增长近30%，对总体的贡献超过45%；受公司战略调整影响，低利润率的流通渠道收入占比有所萎缩。

8. 3）自5月21日并表以来，太阳谷收入/净利贡献为3.49亿元/2,500万元。

9. 4）公司表示，得益于种鸡升级至901+叠加成本控制和效率提升，H125公司综合造肉成本同比下降10%以上。

10. 收入/渠道结构有望进一步改善太阳谷拥有6,000万羽屠宰和8万吨加工肉类产能，约相当于收购前圣农销量的9%/25%。

11. 随着H2太阳谷完全并表，我们预计圣农收入结构将进一步优化，熟食占比继续提升，带来更高的利润率和进一步弱化的周期属性。

12. 由于公司战略聚焦盈利性更佳的市场，其渠道结构亦有望得到持续优化。

13. 随着近期价格反弹（访问数据库)，短期内我们认为Q325E公司盈利具有上行空间。

14. 更长时间维度来看，消费复苏和供给端在祖代种鸡更新量下行基础上进一步的演变仍为关注焦点。

15. 估值：维持买入评级；目标价从21.00元上调至23.00元我们将DCF目标价从21.00元上调至23.00元，因：1）Q225业绩发布后，我们调整盈利预测（2025/26/27EEPS+13%/+2%/-1%）以反映投资收益；2）WACC下调（从7.1%降至6.9%）。