东北证券-昊华科技-600378-研产贯通，“3+1”业务格局稳健增长

“精选摘要：实现毛利率22.7%，归母净利润1.85亿，同比+10.5%。25Q1中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目建成投产；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置建成投产。盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为13.60/18.55/23.0。”

1. 公司是国内氟化工龙头企业，并在电子化学品、高端制造化工材料和碳减排领域处于行业领先地位。

2. 公司氟化工产业链完整，涉及氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品和含氟锂电材料等，包含制冷剂、灭火剂、氟树脂、氟橡胶、含氟中间体、电解液等多样化产品，广泛应用于石油化工、汽车、家电、新能源等行业并在下游客户中享有较高知名度。

3. 电子化学品业务主产品包含三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳以及氟碳类气体等，市场份额行业领先。

4. 公司高端制造化工材料业务主要是定制化的橡塑制品，重点产品包括橡胶密封类制品、橡胶板材类制品、民航轮胎、气象气球、聚氨酯新材料等，也包含特种涂料、各类催化剂等产品。

5. 碳减排业务方面，公司在二氧化碳捕集、碳资源利用、氢能制备和焦炉气综合利用等技术上有显著的优势，具备为客户提供整体一体化解决方案的能力，是全球拥有变压吸附气体分离技术（PSA）三大供应商之一。

6. 创新研发驱动，打造研产贯通格局。

7. 截止24年底，公司拥有原化工部及地方化工厅局所属13家转制科研院所，成立时间最早可追溯至1950年，研发创新历史积淀深厚，具备丰富的技术积累与工程化经验。

8. 拥有国家技术创新示范企业3个、国家知识产权优势/示范企业5个，以及国家工信部批准的相关重要资质10个。

9. 25Q1公司新获批2个国家级研发平台；研制的国产大飞机子午线轮胎获颁中国民用航空技术标准规定项目批准书（CTSOA）；“变压吸附法回收利用工业副产气技术”入选国家工信部《第一批先进适用技术名单》。

10. 25Q1业绩同比正增，重点项目有序推进。

11. 24年公司实现营收134亿元，毛利率21.7%，归母净利润10.5亿元。

12. 25Q1公司实现营收31.6亿元，同比+11%（24年公司发行股份收购中化蓝天，同比数据考虑基数调整），实现毛利率22.7%，归母净利润1.85亿，同比+10.5%。

13. 25Q1中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目建成投产；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置建成投产。

14. 盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为13.60/18.55/23.01亿元，对应PE分别为27X/20X/16X，首次覆盖，给予“增持”评级。

15. 风险提示：市场需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期。