民银国际-海外宏观周报（2025年第28期）：通胀数据反复如何影响美联储降息

“精选摘要：要通胀数据先后发布，核心CPI、PPI和进口价格指数均显示出通胀压力。能源与食品推动美国整体CPI低于预期，但核心CPI略超预期。至7月第一轮关税影响基本呈现，多重因素导致累计涨幅相对温和，第二轮关税的影响或在未来2-4个月开始逐步显现。若按照第一轮关税冲击对核心商品和耐用品（半年同比分别。”

1. 【一周焦点】美国三大重要通胀数据先后发布，核心CPI、PPI和进口价格指数均显示出通胀压力。

2. 能源与食品推动美国整体CPI低于预期，但核心CPI略超预期。

3. 至7月第一轮关税影响基本呈现，多重因素导致累计涨幅相对温和，第二轮关税的影响或在未来2-4个月开始逐步显现。

4. 若按照第一轮关税冲击对核心商品和耐用品（半年同比分别扩大1.3和1.7个百分点）同等弹性计算，将再提升核心CPI约0.13-0.29个百分点，影响核心CPI或升至3.2-3.4%。

5. 服务价格仍保持黏性，并未体现就业转弱的影响。

6. PPI大超预期。

7. 可能表明企业正在消化大部分关税成本，而未来或将这些成本转嫁给消费者。

8. 进口价格指数自4月升高后再次因抢进口上涨，或继续向下传导。

9. 面对通胀压力，美官员对通胀的看法转向，年内降息两次回归基准情景。

10. 【交易模式】关键数据发布导致降温与通胀交易交替【关键数据】美国：7月核心CPI回升，PPI涨幅大超预期，进口价格回升，零售销售显韧性，库存环比回升，财政赤字扩大，工业生产环比下降，消费者信心下滑。

11. 欧洲：英国二季度GDP环比好于预期，欧元区工业生产下滑。

12. 日本：推动二季度GDP好于预期，营建订单回升。

13. 【重要事件】美国：美俄领导人阿拉斯加会面，行业关税继续扩大。

14. 欧洲：欧央行9月降息预期降温，欧洲力挺乌克兰。

15. 日本：日央行内部质疑潜在通胀。

16. 其他地区：泽连斯基回应美俄谈判，澳洲降息。

17. 【本周关注】美国地产数据，英国、日本CPI。