长城国瑞证券-医药生物行业双周报2025年第17期总第140期：商保创新药目录初审名单发布，关注具备临床价值领先+商业化能力突出的企业

“精选摘要：成为创新药“第二增长曲线”。2025年世界肺癌大会（WCLC）即将召开：将展示靶向、免疫治疗及外科领域突破，亮点集中于ADC药物（如TROP2、HER2靶点）及双抗疗法。我们建议重点关注以下两类企业：1.肿瘤、代谢性疾病和罕见病治疗领域：兼具临床价值管线与优质商业化能力的创新企业。2.肺癌。”

1. 行业回顾本报告期医药生物行业指数涨幅为2.21%，在申万31个一级行业中位居第21，跑输沪深300指数（3.64%）。

2. 从子行业来看，医疗耗材、医院涨幅居前，涨幅分别为8.58%、6.89%；线下药店、医药流通跌幅居前，跌幅分别为3.12%、1.94%。

3. 估值方面，截至2025年8月15日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为31.38x（上期末为30.97x），估值上行，低于均值。

4. 医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（62.98x）、医院（40.19x）、医疗耗材（39.11x），中位数为34.38x，医药流通（15.85x）估值最低。

5. 本报告期，两市医药生物行业共有28家上市公司的股东净减持17.09亿元。

6. 其中，1家增持1.16亿元，27家减持18.25亿元。

7. 重要行业资讯：◆国家医保局：公示通过2025年国家基本医保目录和商保创新药目录调整初步形式审查的药品及相关信息◆国家医保局：《医疗保障按病种付费管理暂行办法》◆诺和诺德：“司美格鲁肽”获美国FDA批准用于治疗MASH◆银诺医药：港交所IPO，超额认购到5364倍◆东阳光药：港交所主板IPO，开创中国创新药企资产证券化新范式投资建议：国家医保局公布2025年商保创新药目录初审名单：超百款创新药入围，涵盖肿瘤（如CAR-T疗法、戈沙妥珠单抗）、罕见病、慢病（如阿尔茨海默症药、口服司美格鲁肽）等领域。

8. 此举释放“商保承接高价值创新药”信号，有望成为创新药“第二增长曲线”。

9. 2025年世界肺癌大会（WCLC）即将召开：将展示靶向、免疫治疗及外科领域突破，亮点集中于ADC药物（如TROP2、HER2靶点）及双抗疗法。

10. 我们建议重点关注以下两类企业：1.肿瘤、代谢性疾病和罕见病治疗领域：兼具临床价值管线与优质商业化能力的创新企业。

11. 2.肺癌创新药赛道：具备领先布局优势的企业，特别是拥有差异化靶点管线储备、较强海外BD（商务拓展）和商业化能力的企业。

12. 风险提示：政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。