上海证券-2025年7月经济数据点评：政策仍需持续发力、适时加力

“精选摘要：长3.7%，增速比上月下降1.1个百分点，高点后继续回落。具体来看，除了金银珠宝、通讯器材以及中西药品外其余商品消费增速均有所回落，尤其是家具、汽车下滑较多，汽车消费由正转负。7月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升，说明消费增速的下滑还是受到商品零售下滑的影响。巩固拓展经济回升向好势头在外。”

1. 主要观点生产有所放缓，需求有所下滑7月主要经济数据增速均有所下滑，但整体仍然偏稳。

2. 作为经济成效综合体现的工业生产增速有所放缓，三大门类产业除公共事业外均有所下滑，各行业生产除通用设备、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所下滑，汽车生产增速也呈现小幅下降。

3. 固定投资增速进一步下滑，或受到部分地区高温暴雨、项目工程建设减缓的影响。

4. 分项来看，基建投资本月下降1.4个百分点，制造业投资增速下降1.3个百分点。

5. 今年将实施更加积极的财政政策，随着地方专项债发行使用加快，我们认为将带动到位资金的改善和项目的推进。

6. 在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，我们认为短期影响因素后有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资发力，制造业投资也将有所支撑。

7. 房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。

8. 为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。

9. 政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。

10. 7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速比上月下降1.1个百分点，高点后继续回落。

11. 具体来看，除了金银珠宝、通讯器材以及中西药品外其余商品消费增速均有所回落，尤其是家具、汽车下滑较多，汽车消费由正转负。

12. 7月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升，说明消费增速的下滑还是受到商品零售下滑的影响。

13. 巩固拓展经济回升向好势头在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行。

14. 中美经贸会谈后，外部压力也有所缓解，而近期中美关税继续暂停。

15. 而根据7月政治局会议的部署，宏观政策要持续发力、适时加力，我们认为下半年政策力度有增无减，依然维持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

16. 会议在布置下半年工作任务方面，提出了要有效释放内需潜力。

17. 我们认为在“两重”建设推进以及政府债券发行使用的加快下，下半年基建投资仍有支撑，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。

18. 我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，将巩固拓展经济回升向好势头。

19. 风险提示地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。