国泰海通证券-资产配置全球跟踪2025年8月第3期：A股强势领涨，美元持续走弱

“精选摘要：幅扩大至3.7%。（2）A股表现突出，其中创业板指（+8.6%）领跑全球。印尼（+4.8%）重拾升势，越南（+2.8%）虽延续上涨但涨幅收窄。韩国股市整体涨幅有限，KOSDAQ相较前期走弱。债券：中债“熊陡”，长端信用利差扩大；美债“熊陡”，美联储降息次数预期较上周减少1次。（1）中债：收。”

1. 本报告导读：8/11-8/15，风险资产跑赢避险。

2. 新兴股指领先发达，亚洲领先欧美，A股创业板强势领先。

3. 美联储降息预期因通胀压力影响趋谨慎。

4. 贵金属承压回落，美元继续走弱。

5. 投资要点：跨资产比较：风险优于避险，亚太权益领涨。

6. （1）资产表现：上周全球股市普遍上涨，其中亚太市场表现最为突出。

7. A股、港股、日股及越南股市实现连涨两周，且涨幅进一步扩大。

8. 大宗与汇率方面，原油续跌、贵金属回落；美元走弱，欧元和英镑走强；中债小幅承压。

9. （2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与港股、美股与日股、A股与南华商品间较强正相关。

10. A股与中国国债较强负相关。

11. A股与沪金、美元、REITs、印股间弱相关。

12. 边际上，较上上周，A股与沪铜、美股相关性有所增强，美股与日股间正相关程度有所下降。

13. （3）相对价值：A股相对国债、美股相对美债、以及A股相对商品的风险溢价水平均出现回落。

14. 金铜比显著下行。

15. 权益：新兴领先发达，A股创业板领涨。

16. 全球权益市场普遍走强，风险偏好回升，发达市场与新兴市场均表现良好，其中中国A股及部分新兴市场涨幅居前。

17. （1）港股恒指（+3.0%）与日经225（+3.7%）表现亮眼。

18. 美股三大股指中，道指（+1.7%）相对突出。

19. 欧洲市场则以法国领涨。

20. 日经225在美国关税政策缓和、公司治理改革推动估值修复，以及二季度经济表现超预期等因素带动下，连续两周上涨，且上周涨幅扩大至3.7%。

21. （2）A股表现突出，其中创业板指（+8.6%）领跑全球。

22. 印尼（+4.8%）重拾升势，越南（+2.8%）虽延续上涨但涨幅收窄。

23. 韩国股市整体涨幅有限，KOSDAQ相较前期走弱。

24. 债券：中债“熊陡”，长端信用利差扩大；美债“熊陡”，美联储降息次数预期较上周减少1次。

25. （1）中债：收益率曲线整体上行，10Y2Y利差扩大，呈现“熊陡”格局。

26. AAA级信用债收益率普遍上行，其中10年期和1年期信用利差边际收窄，其余期限利差有所走阔。

27. 8月15日，央行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，并指出下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策。

28. （2）美债：收益率曲线上移，10Y-2Y利差扩大，延续“熊陡”走势。

29. 美国7月PPI与核心CPI高于预期，通胀压力仍存，压制了市场对宽松节奏的乐观判断。

30. 交易员预期美联储9月降息概率截至8月17日为92.1%，年底前或降息两次，较上周预期减少一次。

31. 后续关注7月FOMC会议纪要及8月21至23日召开的杰克逊霍尔全球央行年会。

32. 商品与汇率：商品上涨，美元下跌。

33. 上周，（1）商品：南华商品、CRB商品指数均上涨0.5%。

34. 在关税不确定性消除、乌克兰局势缓和迹象显现，以及美国PPI大幅超预期等多重因素影响下，黄金价格显著回落。

35. （2）汇率：美元指数下跌0.4%，欧元、英镑、日元兑美元分别升值0.5%、0.8%、0.4%。

36. 自年初以来，美元指数累计下跌9.8%，欧元、英镑和日元兑美元依然处于升值区间，涨幅分别为13%、8.3%和6.4%。

37. 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。