华创证券-【债券周报】存单周报（0811~0817）：供给有诉求，需求增量有限

“精选摘要：至21%。期限方面，1Y存单发行占比由24%上升至38%。存单发行加权期限走扩至8.09个月（前值为6.40个月）。下周（8月18至8月24日）到期规模下行，存单到期规模为7944.20亿元，周度环比减少1112.20亿元。需求方面，货基和其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率较上周下行。”

1. 供给方面，到期压力偏大，期限结构拉长。

2. 本周（8月11日至8月17日）存单发行规模为7760.30亿元，净融资额为-1311.10亿元（8月4日至8月10日为1764.60亿元）。

3. 供给结构上，本周国有行发行占比由29%上升至38%；股份行发行占比由20%上升至21%。

4. 期限方面，1Y存单发行占比由24%上升至38%。

5. 存单发行加权期限走扩至8.09个月（前值为6.40个月）。

6. 下周（8月18至8月24日）到期规模下行，存单到期规模为7944.20亿元，周度环比减少1112.20亿元。

7. 需求方面，货基和其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率较上周下行。

8. （1）就二级配置机构而言，货基和理财委外（其他产品类）自身为二级市场配置主力，周度净买入分别为757.37亿元和576.79亿元。

9. 保险周度净买入由239.16亿元下行至238.69亿元。

10. （2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由84%上行至90%左右。

11. 估值方面，国股行存单定价小幅提价。

12. （1）具体来看，1M品种较上周下行3bp，3M、6M较上周持平，9M和1Y较上周上行1bp。

13. （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩1bp，在历史分位数21%的位置。

14. （3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.53BP收窄至9.18BP，农商行与股份行利差由13.10BP收窄至8.80BP。

15. 二级收益率方面，AAA等级存单收益率低位震荡。

16. （1）本周AAA等级存单二级收益率低位震荡。

17. 具体来看，1M、6M品种较上周上行1bp，3M下行1bp，9M和1Y上行2bp。

18. （2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差走扩3bp，上行至27%的历史分位数水平。

19. 资产比价方面，存单与资金价差走扩。

20. 具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从11.45BP走扩至16.48BP；与R007:15DMA资金价差从8.12BP走扩至13.25BP；1y国债收益率上行1.59bp，存单与国债价差从26.69BP走扩至27.35P，分位数由8%上升至10%；存单与国开价差由12.24BP收窄至11.42BP，分位数下降至4%附近；此外，AAA中短票与存单价差由5.27BP收窄至4.94BP，分位数下降至18%。

21. 存单供给相对积极、资金下限的约束和需求侧难有超预期支撑，定价修复或存在一定难度。

22. 供给角度看，本周在到期规模相对偏大的情况下，存单发行相对积极，且期限结构拉长，下周存单到期接近8000亿元，供给或仍有诉求；需求端，考虑农商行和非法人产品等主要配置机构，二级买入边际放缓。

23. 资金方面，8月税期相对偏小15日为税期截止日，下周周初税期走款，全周政府债券净缴款在2641亿元，扰动相对有限，央行6M买断式逆回购5000亿元到账，叠加公开市场逆回购相对积极的投放，预计对于资金面或维持平稳状态，但宽松空间进一步打开的空间或也有限。

24. 二季度货政报告关注DR001价格走势，1.3%或为隔夜的相对低位，DR007月度加权或在1.5%附近，故对于存单而言，供给相对积极、资金下限的约束和需求端难有超预期支撑，定价修复或也存在一定难度。

25. 风险提示：流动性超预期收紧。