财通证券-计算机行业：再谈国产AI应用的未来

“精选摘要：分化，关注营销、广告、网络安全与数据集成方向。2023年以来部分涨幅在150%以上的美股应用公司，客户面向小企业、个人的公司居多，以及面向政企的数据集成与分析决策表现也较为突出；2023年以来部分涨幅在0-150%的美股应用公司，主要以传统大型SaaS企业与云计算公司为主；2023年以来部。”

1. GPT-5提升编程能力、降低幻觉，有利于AI在生产领域落地。

2. GPT5在编程能力、减少幻觉、性价比方面超预期。

3. GPT-5实现升级的同时，token价格显著下降，实现高性价比，相比GPT-4.1输入价格便宜58.3%，输出价格便宜16.7%。

4. GPT-5发布引发市场对于“大模型吞噬软件价值”的担忧，我们认为软件真正的壁垒在于对场景的理解和持续迭代的能力，对于企业级软件更需要大量的工程实践才能打磨出架构清晰、功能完备的软件，这是AI编程难以直接跨越的。

5. 美股应用分化，关注营销、广告、网络安全与数据集成方向。

6. 2023年以来部分涨幅在150%以上的美股应用公司，客户面向小企业、个人的公司居多，以及面向政企的数据集成与分析决策表现也较为突出；2023年以来部分涨幅在0-150%的美股应用公司，主要以传统大型SaaS企业与云计算公司为主；2023年以来部分涨幅小于0%的美股应用公司，主要集中在规模较小，壁垒较低的公司当中，AI业务转型不够及时。

7. 从客户对ERP系统的期待可以窥见，当前企业AI的急迫需求在于充分发挥数据价值，将AI深度嵌入行业工作流。

8. 我们认为“美股映射”不是简单复刻行情，而是基于北美软件土壤找到AI优先落地的商业化机会，再根据本国国情判断落地的产业节奏。

9. 我们认为当前中美两国之间软件业发展背景变化趋势显著不同，从宏观环境、行业阶段、商业模式三个方面看，应更加积极看待国产AI应用。

10. 投资建议：看好国产AI应用。

11. 风险提示：技术迭代不及预期；商业化落地不及预期；政策支持不及预期；全球宏观经济风险。