光大证券-江阴银行-002807-2025年半年报点评：营收盈利高增，息差逆势改善

“精选摘要：投资收益8.8亿（YoY+81%），占非息收入比重89%，较1Q25下降8pct。不良率低位运行，风险抵补能力稳健。2Q25末，江阴银行不良率、关注率分别为0.86%、1.1%，环比1Q末分别持平、上升7bp，不良率维持低位，关注率小幅上行。季末逾期率1.06%，较年初下行29bp；逾期/。”

1. 事件：8月15日，江阴银行发布2025年半年报，上半年实现营收24亿，同比增长10.5%，归母净利润8.5亿，同比增长16.6%。

2. 加权平均净资产收益率（ROAE）为8.98%，同比提升0.5pct。

3. 点评：非息高增带动营收提速，盈利回归双位数增长。

4. 江阴银行2025年上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%、14.7%、16.6%，增速分别较1Q提升4.4、6.3、14.4pct。

5. 上半年净利息收入、非息收入增速分别为-0.2%、30.3%，增速较1Q分别提升1.2、9.4pct。

6. 上半年成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为23.7%、36.1%，同比下降2.7、5.1pct。

7. 拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速12.7、31.8pct。

8. 从边际变化看，非息增长提速对业绩拉动作用增强，息差降幅收窄、拨备计提放缓对盈利增速拖累减弱。

9. 对公贷款多增稳定扩表节奏，重点领域维持较高投放强度。

10. 2Q25末，江阴银行生息资产（不含交易性金融资产）、贷款同比增速分别为3.2%、7%，较1Q末分别下降7.3、0.2pct。

11. 贷款方面，上半年贷款新增73亿，同比少增2亿；2Q单季新增18亿，同比少增1亿，占生息资产比重较1Q末上升3.6pct至72%。

12. 结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增83、-1、-8亿，同比多增30亿、少减5亿、少增37亿，压降票据等低收益资产，贷款结构有所优化。

13. 其中，2Q单季对公贷款新增34亿，同比多增38亿，对资产端扩张形成较强支撑。

14. 投向层面，主要集中在制造业、批零、建筑等领域，客群聚焦小微，上半年普惠农户与普惠小微企业贷款分别新增33、37亿，较年初增幅分别为9.6%、11.6%，高于各项贷款增速。

15. 零售端，上半年经营贷新增4亿，同比多增8亿，对零售信贷增长形成有效支撑。

16. 非房消费贷、信用卡投放相对偏弱，居民就业、收入等长周期变量待改善，扩表能力、意愿不足，“生产-消费”内循环仍待畅通，相关融资需求有所走弱。

17. 存款增长稳定，定期化有放缓趋势。

18. 2Q25末，江阴银行付息负债、存款同比增速分别为11.8%、9.6%，较1Q末分别变动+0.4、-0.1pct。

19. 上半年新增存款104亿，同比多增16亿，2Q末存款占付息负债比重88%，较1Q末下降0.1pct。

20. 分期限看，上半年定期、活期存款分别新增112、22亿，同比分别多增32、34亿，2Q末定期存款占比66%，较1Q末下降0.8pct，存款定期化有放缓趋势。

21. 上半年NIM较1Q逆势走阔3bp至1.54%。

22. 资产端，公司上半年生息资产、贷款收益率分别为3.02%、3.62%，较2024年分别下行42bp、28bp。

23. 受LPR连续下调、年初滚动重定价、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，上半年贷款定价运行承压。

24. 负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.65%、1.62%，较2024年分别下行24bp、23bp。

25. 一方面，伴随定期存款陆续到期重定价，成本管控红利将持续释放；另一方面，公司负债端期限结构持续调整，存款定期化趋势有放缓态势。

26. 测算显示，上半年公司生息资产收益率、付息负债成本率3.16%、1.63%，较1Q分别提升2bp、下降2bp，上半年息差较1Q逆势走阔。

27. 非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。

28. 江阴银行上半年非息收入10亿（YoY+30%），增速较1Q提升9.4pct，占营收比重较1Q提升3.3pct至41%。

29. 其中，（1）手续费及佣金收入0.5亿（YoY-35%），占非息收入比重较1Q下降2.2pct至5%。

30. （2）净其他非息收入9.4亿（YoY+38%），其中，上半年投资收益8.8亿（YoY+81%），占非息收入比重89%，较1Q25下降8pct。

31. 不良率低位运行，风险抵补能力稳健。

32. 2Q25末，江阴银行不良率、关注率分别为0.86%、1.1%，环比1Q末分别持平、上升7bp，不良率维持低位，关注率小幅上行。

33. 季末逾期率1.06%，较年初下行29bp；逾期/不良贷款比重为124.5%，较年初下降32pct，前瞻性指标表现向好。

34. 公司上半年不良新增、核销规模分别为8.1、7.5亿，同比多增2.1、2.3亿，不良新增规模及核销强度均有所提升。

35. 拨备方面，2Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.26%、381.2%，较1Q末分别上升0.26、31pct，资产质量运行稳健情况下，公司仍保持较高拨备计提力度，风险抵补能力较强。

36. 资本充足率安全边际厚。

37. 2Q25末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.7%、13.8%、14.9%，较1Q末分别上升1bp、2bp、2bp。

38. 2Q末风险加权资产增速11.4%，较1Q末下降1.5pct，RWA增速略降，对资本消耗强度有所减弱。

39. 2024年度，公司分红比例24.2%，较2023年下降0.6pct，公司盈利回归双位数增长，分红比例略降，内源资本补充能力较强，资本充足率安全边际厚。

40. 盈利预测、估值与评级。

41. 江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。

42. 近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。

43. 同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。

44. 公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。

45. 结合公司2025年半年报情况，我们调整江阴银行2025-2027年EPS预测为0.91、0.98、1.05元（较前值上调5.5%、10.6%、15.2%），当前股价对应PB估值分别为0.56、0.51、0.47倍，对应PE估值分别为5.1、4.7、4.42倍，维持“增持”评级。

46. 风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。