海通国际-吉利汽车-0175.HK-上半年营收高增，利润符合预期，关注下半年重磅新车发布

“精选摘要：为16.4%，同比下降0.3个百分点。截至6月末，公司在手现金充裕，期末现金余额531.9亿元，同比增长24%，净现金389.1亿元，现金水平稳步上升。利润表现符合预期，品牌整合成效凸显。公司上半年归母净利润92.9亿元，同比下降14%，整体符合市场预期，其中核心归母净利润66.6亿元，同。”

1. 维持优于大市，目标价27.45港元。

2. 我们预计2025-2027年公司汽车交付量为309/353/393万辆，新能源渗透率54%/55%/63%。

3. 我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.68、1.92、2.22元/股（上调2%/0%/7%），对比同行业可比公司估值，我们给予公司2025年15倍PE，处于公司历史平均估值水平，对应合理目标价27.45港元（按HK$1=Rmb0.9182；前次目标价28.85港元，对应2025年16倍PE，HK$1=Rmb0.915；下调5%），维持“优于大市”评级。

4. 上半年营收持续高增，市占率稳步提升。

5. 公司2025年上半年实现营业收入1,502.8亿元，同比增长27%，略高于市场预期；同期汽车销量达140.9万辆，同比增长47%，推动市占率首次突破10%，达到10.4%，同比提升2.4个百分点。

6. 公司表示，目前市占率与行业龙头的差距已收窄至4%以内，预计有望进一步缩小，并以实现反超为目标。

7. 毛利率为16.4%，同比下降0.3个百分点。

8. 截至6月末，公司在手现金充裕，期末现金余额531.9亿元，同比增长24%，净现金389.1亿元，现金水平稳步上升。

9. 利润表现符合预期，品牌整合成效凸显。

10. 公司上半年归母净利润92.9亿元，同比下降14%，整体符合市场预期，其中核心归母净利润66.6亿元，同比增长102%。

11. 品牌深度整合与规模效应显著，推动上半年SG&A费用大幅下滑。

12. 销售费用率为5.6%，同比下降1个百分点；管理费用率为1.9%，同比下降0.7个百分点。

13. 上半年研发投入83.5亿元，同比下降8.6%，研发投入占比5.6%，同比下降2.1个百分点，整合效应显著提升研发效率。

14. 吉利年底前完成整合，聚焦四大品牌高质量发展。

15. 吉利与极氪合并持续推进，经双方股东大会表决通过后方具法律效力。

16. 本次合并由吉利控股主导，极氪赴美上市一年后退市，旨在整合资源、提升效率、减少内耗。

17. 吉利汽车股东大会定于9月5日，极氪为9月15日，若均通过，预计年底前完成交割。

18. 公司表示，合并后将设立吉利银河与极氪科技两大事业群，并保留中国星燃油车系列，形成吉利汽车、吉利银河、极氪、领克四大品牌，定位明确，覆盖多元市场。

19. 公司认为，下半年将在上调全年销量目标的基础上，加快新品投放节奏。

20. 上半年车市经历价格战与智能化加速，下半年将在政策及行业协会引导下，聚焦公平、健康、高质量发展。

21. 公司同时表示，“反内卷”并非单纯反价格战，而是取长补短、不诋毁竞争对手、专注自身发展。

22. 下半年新品矩阵蓄势待发。

23. 吉利汽车2025年下半年多款新车值得关注：1）银河A7：已于8月上市，搭载雷神AI电混2.0与千里浩瀚H3，竞争力突出，有望成为10万元级插混轿车爆款；2）银河M9：旗舰级插混SUV，预计Q3推出，有望在20万元以上中大型SUV市场树立高性价比标杆，稳态月销表现值得期待；3）银河星耀6：预计Q4上市，或将重新定义紧凑型插混轿车细分市场；4）极氪9X：基于浩瀚-S架构打造，首搭千里浩瀚H9智驾系统，预计Q3上市，有望成为吉利科技的新一代旗舰代表。

24. 风险提示：海外销量不及预期，国内价格竞争加剧，宏观经济下行。