国泰君安期货-合成橡胶周度报告

“精选摘要：业库存量在3.04万吨，较上周期下降0.10万吨，环比-3.18%。前期检修装置暂未恢复稳定产出，库存水平延续下降。原料端转强及天然橡胶带动影响下，后市运行转强预期带动供方价格逐步走高，贸易商亦积极溢价报盘试探出货，且对下游低溢价还盘表现抵触，样本生产企业库存明显下降，样本贸易企业库存小幅。”

1. 本周合成橡胶观点：临近基本面估值上沿，上方空间收窄供应前期检修装置未按预期重启，本周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率延续下降。

2. 本周期高顺顺丁橡胶产量在2.73万吨，较上周减少0.14万吨，环比减少5.93%，产能利用率68.17%，环比下降4.29个百分点。

3. 预计下周期山东益华顺丁装置进入稳定产出状态，齐翔腾达、茂名石化顺丁橡胶装置逐步重启，顺丁橡胶产量恢复性提升。

4. （隆众资讯）需求刚需方面，周内主力下游半钢轮胎产能利用率延续小幅下降、全钢轮胎行业样本产能利用率延续提升。

5. 预计下周期样本企业产能利用率或将呈现小幅恢复性提升状态，随着检修企业开工逐步恢复，产能利用率仍存小幅上调空间，但当前整体订单表现一般，企业控产仍将延续，对整体产能利用率提升幅度形成一定拖拽。

6. （隆众资讯）替代需求方面，目前NR-BR主力合约价差维持在700-900元/吨区间，替代需求仍维持在高位。

7. 因此顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速。

8. 库存截止2025年8月13日(第33周)，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量在3.04万吨，较上周期下降0.10万吨，环比-3.18%。

9. 前期检修装置暂未恢复稳定产出，库存水平延续下降。

10. 原料端转强及天然橡胶带动影响下，后市运行转强预期带动供方价格逐步走高，贸易商亦积极溢价报盘试探出货，且对下游低溢价还盘表现抵触，样本生产企业库存明显下降，样本贸易企业库存小幅下降。

11. （隆众资讯）观点短期价格临近基本面估值上沿从而逐步承压。

12. 中期仍为区间震荡。

13. 短期来看，丁二烯到港量增加，港口偏紧格局缓解，对合成橡胶产业链支撑减弱。

14. 因此预计顺丁橡胶上方压力逐步增加。

15. 中期来看，市场在顺丁估值低位追空的意愿不强，主要原因两点，其一，反内卷政策虽短期不再激进，但中长期有政策定调，“反内卷”及供给侧优化预期对大宗商品整体估值有一定支撑，大宗商品估值进入合理区间后，投资者的风险偏好或明显降低。

16. 其二，橡胶板块及丁二烯基本面偏中性。

17. 合成橡胶连续多周小幅去库，顺丁工厂销售压力不明显，因此在定价方面有支撑。

18. 估值目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11200-12000元/吨，动态估值区间由于丁二烯到港量增加，动态估值预计小幅下移。

19. 上方估值而言，盘面11900-12000元/吨或为基本面上方估值高位。

20. 当主力BR2509合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。

21. 下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。

22. 预计盘面11200元/吨为下方的理论估值底部区间。

23. 顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=9400*1.02+2500≈12100。

24. 实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在11200元/吨附近（9400*1.02+1600）。

25. 策略单边：单边临近估值区间上沿从而逐步承压，上方压力11900-12000元/吨（跟随顺丁现货走势为主），下方支撑11200-11300元/吨（丁二烯所锚顺丁成本）；跨品种：nr-br价差短期震荡；风险点原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。