招商证券-腾讯音乐~W-1698.HK-在线音乐收入稳步增长,积极布局粉丝经济及演出业务差异化优势凸显
“精选摘要:整体费用管控有效。在线音乐稳步增长,丰富内容满足多元化音乐消费需求。1)在线音乐业务方面,二季度在线音乐服务收入同比增长26.4%至54.2亿元,主要得益于订阅收入及广告服务、艺人周边及线下演出收入的增长。其中,在线音乐订阅收入为人民币43.8亿元,同比增长17.1%,主要由ARPPU提升。”
1. 公司发布2025年第二季度业绩公告,实现总收入84.4亿元,同比增长17.9%;调整后归母净利润25.7亿元,同比增长37.4%。
2. 收入净利润表现亮眼,有效成本管控下人效提升。
3. 二季度公司收入及利润均实现稳健增长,毛利率从2024年Q2的42%提升至44.4%,主要来自音乐订阅收入及广告服务收入的强劲增长,以及社交娱乐收入分成比例下降。
4. 期间费用达人民币11.6亿元,同比保持相对稳定,占总收入百分比从2024年Q2的16%下降至13.7%,整体费用管控有效。
5. 在线音乐稳步增长,丰富内容满足多元化音乐消费需求。
6. 1)在线音乐业务方面,二季度在线音乐服务收入同比增长26.4%至54.2亿元,主要得益于订阅收入及广告服务、艺人周边及线下演出收入的增长。
7. 其中,在线音乐订阅收入为人民币43.8亿元,同比增长17.1%,主要由ARPPU提升推动,ARPPU从2024年同期的10.7元增长至11.7元,较一季度(11.4元)进一步提升,主要得益于丰富超级会员权益带来的会员增长。
8. 在线音乐月活跃用户数5.53亿,同比下降3%,付费用户数1.244亿,同比增长9.3%,SVIP(超级会员)用户数超1500万。
9. 此外,广告业务收入增长主要来自多元化产品组合和创新广告形式,如激励广告模式。
10. 艺人周边和线下演出收入增长也带动了在线音乐服务收入的增长。
11. 2)社交娱乐业务方面,二季度收入同比下降8.5%至15.9亿元。
12. 积极拓展粉丝经济及演唱会业务,差异化优势逐步加深。
13. 公司今年来通过国内外合作、自制等形式不断扩充曲库,如与TheBlackLabel、HMusic首次签约,增强韩国流行音乐内容优势。
14. 与此同时,公司不断丰富合作形式,如与SM娱乐共同为NCT成员钟辰乐打造中文专辑,为热门电影《长安的荔枝》打造片尾曲,与浙江卫视达成战略合作补充《闪光的夏天》《天赐的声音》等热门综艺音乐版权。
15. 此外,公司在粉丝经济及线上下演出等赛道逐步开始发力,粉丝经济方面,公司携手韩国DearU在QQ音乐应用内引入艺人互动社区Bubble,为中国粉丝与SM、JYP、CUBE等公司旗下韩流艺人互动提供便利;线下演出方面,凭借优秀的演出打造能力,公司也成功主办了G-DRAGON权志龙在中国澳门的演唱会,吸引超3.6万名观众参与,官方周边迅速售罄,有望在后续覆盖更多地区。
16. 对于在线音乐业务而言,艺人相关权益对驱动超级会员转化效果显著,如数字专辑、演唱会门票优先购、艺人合作系列星光卡等,有望持续为基础业务贡献新增量。
17. 维持“强烈推荐”投资评级。
18. 公司占据在线音乐市场约70%市场份额,内容版权优势稳固,随着国内用户付费意愿强化,平台持续强化会员分层机制及权益优化,以及粉丝经济、线上下演出等新消费赛道业务增长,公司有望实现付费率、SVIP会员数及ARPPU值的进一步提升。
19. 我们上调公司2025—2027年营业收入预测至323/363/403亿元,经调整归母净利润95/107/120亿元,对应PE分别为29.6/26.3/23.6x,维持“强烈推荐”评级。
20. 风险提示:付费用户数增长不及预期、行业竞争加剧、行业监管收紧、版权资源流失等。
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