国泰君安期货-棕榈油：产地供需两旺，回调做多为主，豆油，美豆获得支撑，关注四季度采购进度

“精选摘要：，当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律。销区方面，CPO的进口利润有所下滑，毛豆油进口利润上行，使得现在国际豆棕性价比相当，这一定程度上会抑制印度接下来的棕榈油进口，但对于下半年行情有期待的情况下，印度渠道库存的重建正在进行时，后续只要能维持80万吨以上的月度进口。”

1. 上周观点及逻辑：棕榈油：MPOB、USDA报告双双意外利多，油脂板块本周交投情绪高昂，获得新的突破动能，棕榈油01合约周涨5.11%。

2. 豆油：USDA报告美豆种植面积意外下调，豆系获得底部支撑后反弹，伴随油脂新的上涨驱动，豆油09合约周涨1.74%。

3. 本周观点及逻辑：棕榈油：马来今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，6月起印尼相关价格指标持续表现扛跌迹象，印马价差持续高位、欧洲油脂相对全球溢价提前见底、欧洲柴油裂差格外走强为6月起的油脂注入新的上涨动力。

4. 从产地基本面来看，前几期周报中我们预估马来7月库存保守估计不会累至220万吨以上，中性估计不会超过215万吨的预估已经兑现，并带动棕榈油价格突破9100元/吨的平台来到9500元的三年新高。

5. 印尼方面，印马价差继续维持高位，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。

6. 印尼B50和禁止出口的谣言让部分市场人士认为是棕榈油价格近期上涨驱动，但我们认为关联度较低，不管是技术路线还是年底基金余额会再度紧张都不支持B50的切实落地，出口禁令更是与印尼政府当下诉求背道而驰，但需要警惕四季度先炒作后质疑的行情。

7. 印尼现在最大的问题在于欧洲生柴原料的强需求下，产量恢复情况可能再次不及预期，使得年内库存持续在150-300万吨徘徊。

8. 至7月马来库存增幅极度放缓、今年库存高点可能已经看见，同时印尼库存维持在历史低位，可以说棕油供给恢复的利空在二季度集中兑现后，基本面无新增有效利空，当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律。

9. 销区方面，CPO的进口利润有所下滑，毛豆油进口利润上行，使得现在国际豆棕性价比相当，这一定程度上会抑制印度接下来的棕榈油进口，但对于下半年行情有期待的情况下，印度渠道库存的重建正在进行时，后续只要能维持80万吨以上的月度进口量，马棕的库存就很难突破230万吨以上。

10. 在产地累库期间，中国需求是产地的第二目标，但今年产地的基本面不足以必须刺激中国打开商业利润，除非8月产量大超预期，往190万吨以上看，否则豆棕价差较难回到平水以上来找回中国的额外需求。

11. 接下来价格空间的进一步打开需要关注印度的进口利润维持、美豆油在52美分/磅一线支撑、配合阿豆油余量转紧且印尼产量恢复证伪。

12. 中国近期新增买船，1-5正套或有回调机会，至200左右可参与。

13. 豆油：USDA报告面积大幅下调但单产积极，刺激盘面大幅走高。

14. 国内豆油弱现实格局被近期大量豆油出口订单扭转，油厂压榨开机维持超高水平，虽然国内表需提货较差，但油厂找到出口贸易利润后积极出口，如果这一趋势持续，那么有望带动中国豆棕价差向国际豆棕价差靠近。

15. 同时如果10月船期的美豆还没有进行实际采购，油粕价格均存在低估的可能，豆油或因此受益，但当下巴西贴水位置已经较高，对买船不足导致的行情期待需格外关注巴西进口美国大豆并将自己的豆子卖往中国贸易流的开展，如果这一贸易流兑现，那么中美贸易摩擦的逻辑将被严重削弱。

16. 就油脂板块来讲，等待8月棕榈油再次兑现累库乏力、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口持续存在，那么巴西贴水存在潜在上行题材，将继续有布多豆油的机会，豆棕价差区间震荡偏弱表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议。

17. 整体来看，棕油供给恢复的利空在二季度集中兑现后，基本面无有效利空，当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律，接下来价格空间的进一步打开需要关注印度的进口利润走扩，配合阿豆油余量转紧且印尼产量恢复证伪；中国近期新增买船，1-5正套或有回调机会，至200左右可参与。

18. 豆油驱动当下在于美豆天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果。

19. 等待8月棕榈油再次兑现累库乏力、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口持续存在，那么巴西贴水存在潜在上行题材，将继续有布多豆油的机会，豆棕价差区间震荡偏弱表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议。