华西证券-有色~基本金属行业周报：PPI数据超预期叠加美联储谨慎发言，金属价格本周偏弱震荡

“精选摘要：提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。目前9月降息概率显著回升，市场可能重新。”

1. 报告摘要:贵金属：美联储态度谨慎叠加地缘局势缓和，黄金价格偏弱震荡本周COMEX黄金下跌2.21%至3,381.70美元/盎司，COMEX白银下跌1.27%至38.02美元/盎司。

2. SHFE黄金下跌1.52%至775.80元/克，SHFE白银下跌0.80%至9,204.00元/千克。

3. 本周金银比下跌0.95%至88.95。

4. 本周SPDR黄金ETF持仓增加184,173.67金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,588,497.40盎司。

5. 周二，美国7月NFIB小型企业信心指数100.3，预期99，前值98.6。

6. 美国7月季调后CPI月率0.2%，预期0.20%，前值0.30%。

7. 美国7月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.20%。

8. 美国7月未季调核心CPI年率3.1%，预期3.00%，前值2.90%。

9. 美国7月未季调CPI年率2.7%，预期2.80%，前值2.70%。

10. 周四，美国7月PPI月率0.9%，预期0.20%，前值0.00%。

11. 美国7月PPI年率3.3%，预期2.5%，前值由2.30%修正为2.4%。

12. 美国至8月9日当周初请失业金人数22.4万人，预期22.8万人，前值由22.6万人修正为22.7万人。

13. 周五，美国8月纽约联储制造业指数11.9，预期0，前值5.5。

14. 美国7月进口物价指数月率0.4%，预期0%，前值由0.10%修正为-0.1%。

15. 美国7月零售销售月率0.5%，预期0.50%，前值由0.60%修正为0.9%。

16. 美国7月工业产出月率-0.1%，预期0%，前值由0.30%修正为0.4%。

17. 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值58.6，预期62，前值61.7。

18. 美国6月商业库存月率0.2%，预期0.20%，前值0.00%。

19. 美国8月一年期通胀率预期初值4.9%，预期4.4%，前值4.50%。

20. 本周美联储整体表态再现谨慎。

21. 戴利表示降息50个基点听起来像是看到了某种紧迫性，担心这会释放出一种紧迫信号；穆萨勒姆认为如果美联储更加重视劳动力市场，并采取激进的降息措施，这可能会导致更高的通胀预期，从而适得其反。

22. 关税正在传导至通胀，现在说9月的正确决定还为时过早。

23. 7月PPI数据超出预期，其中服务成本环比+1.1%，商品价格环比+0.7%，关税政策给通胀带来了压力。

24. 此外美俄双方在阿拉斯加进行了会谈，俄罗斯负责对外投资和经济合作事务的总统特别代表德米特里耶夫表示，普京与特朗普的谈判进展非常顺利。

25. 俄罗斯驻华盛顿大使当天表示，俄方已准备好恢复与美国航班联系的相关文件，目前正在进行讨论。

26. 地缘局势呈现缓解态势，金价本周偏弱震荡。

27. 目前9月降息概率显著回升，市场可能重新交易衰退预期与降息预期。

28. 长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。

29. 受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

30. 目前9月降息概率显著回升，市场可能重新交易衰退预期与降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。

31. 长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。

32. 受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。

33. 白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

34. 基本金属：降息预期降温，基本金属价格承压本周LME市场，铜较上周下跌0.08%至9,760.00美元/吨，铝较上周下跌0.46%至2,603.00美元/吨，锌较上周下跌1.32%%至2,796.50美元/吨，铅较上周下跌1.12%%至1,981.00美元/吨。

35. 本周SHFE市场，铜较上周上涨0.73%至79,060.00元/吨，铝较上周上涨0.41%至20,770.00元/吨，锌较上周下跌0.04%至22,505.00元/吨，铅较上周上涨0.03%至16,850.00元/吨。

36. 铜：美国PPI数据超预期，铜价承压7月CPI数据好于预期，但PPI数据大幅超过市场预期，通胀压力较为复杂，目前市场仍在定价比较积极的降息预期，目前已经比较充分的定价了9月开始降息，年内合计两次的预期。

37. 美联储官员发声谨慎，美元指数和美债利率回升，本周对铜价形成一定抑制。

38. 供给端，铜矿供给持续偏紧，智利ElTeniente铜矿因事故导致未来几年产能增量受损。

39. 海外冶炼厂因利润承压开启减产，国内冶炼厂或自9月起跟进。

40. 需求端，需求端受传统消费淡季压制，下游以刚需采购为主，对高价接受度低，仅低价货源成交略有回暖，新能源领域需求仍较有韧性。

41. “金九银十”旺季预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观态度。

42. 本周上期所库存较上周增加4,428吨或5.40%至8.64万吨。

43. LME库存较上周减少50吨或0.03%至15.58万吨。

44. COMEX库存较上周增加3,055吨或1.16%至26.72万吨。

45. 宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期回升，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。

46. 此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。

47. 受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

48. 铝：电解铝利润处于较高水平，弱需求施压铝价供应方面，国内运行产能继续稳中小增，Mozal铝厂宣布因电力问题在26年3月后面临关停风险涉及产能约58w。

49. 需求端，国内方面下游行业开工率虽环比提升，但周度表观需求（表需）出现环比回落。

50. 伴随国内光伏抢装潮结束，叠加家电排产计划下行以及汽车行业库存压力持续高企，现实需求正显现出承压转弱的迹象。

51. 海外方面最新公布的美国7月PPI数据大幅超出市场预期，强化了通胀黏性担忧。

52. 在此背景下，美联储官员本周整体表态再现政策审慎立场，市场对年内降息的预期随之回落。

53. 当前电解铝行业平均理论现金成本约为14,300元/吨，完全成本约为15,700元/吨。

54. 近期原料端呈现分化，氧化铝价格下行，但煤炭价格回升，预焙阳极价格环比持平。

55. 综合作用下，电解铝生产成本环比有所上行。

56. 尽管如此，行业利润仍维持在较高水平。

57. 目前南方地区氧化铝供应预计收紧，给予南方现货价格支撑。

58. 北方地区氧化铝供应宽松格局不改，电解铝生产需求相对持稳，氧化铝库存持续累库，现货价格短期承压，预计维持弱势震荡。

59. 库存方面，本周上期所库存较上周增加7,039吨或6.20%至12.07万吨。

60. LME库存较上周增加8,975吨或1.91%至47.96万吨。

61. 展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。

62. 氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。

63. 政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。

64. 受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

65. 锌：终端需求承压，锌价偏弱震荡美国7月PPI同比大幅攀升至3.3%，显著超出市场预期的2.5%，加剧通胀粘性担忧，导致美联储降息预期回落。

66. 市场虽仍预期9月可能降息，但降息50个基点的概率明显下降。

67. TC价格回升，冶炼厂原料库存已补充至同期中位水平以上。

68. 镀锌、锌合金及氧化锌等下游领域的成品库存开始显现累库压力。

69. 随着周度锌耗用量下滑，终端需求走弱压力正逐步向上传导至锌锭环节。

70. 库存方面，本周上期所库存较上周增加10,886吨或16.51%至76,803吨。

71. LME库存较上周减少5,175吨或6.35%至76,325吨。

72. 铅：原料供应矛盾支撑铅价铅锭社会仓库如期累增，下游企业近期以销定产居多，铅蓄电池市场传统旺季暂未兑现叠加铅价冲高回落，部分蓄电池企业采购积极性下滑，谨慎观望居多。

73. 废电瓶及铅精矿等供应矛盾仍将限制精铅供应增幅，预期铅价跌幅空间有限，短期或仍将延续偏弱震荡。

74. 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,510吨或4.03%至64,844吨。

75. LME库存较上周减少7,275吨或2.71%至261,100吨。

76. 小金属镁：需求趋弱，镁价弱趋稳镁锭价格较上周上涨1.01%至18,920元/吨。

77. 周初，受市场宏观情绪提振，原料价格走强，为镁市提供了坚实的成本支撑，生产商报价因此维持高位。

78. 然而，由于终端需求持续疲软，且镁价长期处于高位运行，市场囤货意愿降低，采购情绪转淡，后续多以询价观望为主。

79. 钼、钒：需求走好，钼价积极向好钼铁价格较上周上涨2.21%至27.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.09%至4,340元/吨。

80. 本周国内钼市整体呈现出积极向好的态势，订单量也保持较快增长。

81. 当前，下游需求增多、钢招价格上升与国际钼市行情高涨等因素，钼市走高。

82. 五氧化二钒价格较上周维持7.65万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。

83. 本周钒市场整体稳定，钒原料市场价格逐步企稳，零售厂商低价出货意愿减弱，市场谨慎观望心态有所增强，成交相对偏少。

84. 投资建议目前9月降息概率显著回升，市场可能重新交易衰退预期与降息预期。

85. 长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。

86. 受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

87. 目前9月降息概率显著回升，市场可能重新交易衰退预期与降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。

88. 长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。

89. 受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。

90. 白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

91. 宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期回升，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。

92. 此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。

93. 受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

94. 展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。

95. 氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。

96. 政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。

97. 受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

98. 风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。