高盛-数据港-603881-Q225业绩点评：等待新资源释放增长空间

“精选摘要：数据港预计将在Q325之前交付其廊坊项目的一期，具体取决于客户需求。价格与市场水平一致，低于历史水平，但自Q125以来已经企稳，没有进一步下跌。管理层认为未来价格可能会上涨，但时点仍不确定。寻找新资源为未来增长做准备：数据港正在和林格尔、乌兰察布市和中卫市等西部地区积极寻找新的土地和电力资。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？数据港Q225收入4.15亿元，同比增长5%，与Q125的4%基本持平，但较2024年的12%放缓，因为产能已经充分爬坡。

2. Q225毛利润和净利润分别同比增长10%和17%，主要得益于折旧减少。

3. 问：业绩中最值得关注的是什么？廊坊项目将于H225交付：数据港预计将在Q325之前交付其廊坊项目的一期，具体取决于客户需求。

4. 价格与市场水平一致，低于历史水平，但自Q125以来已经企稳，没有进一步下跌。

5. 管理层认为未来价格可能会上涨，但时点仍不确定。

6. 寻找新资源为未来增长做准备：数据港正在和林格尔、乌兰察布市和中卫市等西部地区积极寻找新的土地和电力资源，管理层认为超大规模云厂商在这些地区需求较大，且供应趋紧。

7. 公司目标是扩大客户群，可能依托其强劲的现金流并购外资运营的数据中心进行获客。

8. 再融资正在进行中：数据港将会侧重以更低的利率对其现有债务再融资，并可能考虑将REITs作为潜在收购项目的退出选择。

9. 其近期融资利率为<2%，低于同业，受益于其国企背景。

10. 问：公司的前景/预期是否发生了变化？未发生变化。

11. 管理层继续指引2025年净利润增长。

12. 随着现有产能满负荷运行，全年收入增速可能慢于2024年。

13. 估值:目标价从27.50元上调至30.00元；维持中性评级我们将数据港2025-27年收入和净利润预期下调3-10%，以反映由于新获取的资源较少，长期增长可见性有限。

14. 然而，我们将目标价上调9%至30.00元，因为增长预期下调被资本支出假设下调所抵消，我们将DCF估值基础前推3个月。

15. 数据港目前股价对应18x2026EEV/EBITDA。

16. 维持中性评级。