财通证券-利率｜再提“防空转”意味着什么？

“精选摘要：度和二季度例会中均涉及防空转，但一季度末以来资金延续转松。流动性大概率延续宽松。从央行行文来看，央行流动性态度第一看量，第二看市场沟通的及时性和信号意义。从8月初OMO提前转为净投放，以及加税后呵护政府债发行、及时投放买断式逆回购来看，流动性宽松还可以延续。金融反内卷，一是淡化规模、强调优。”

1. 二季度货政报告发布，可以总结为“宽货币、稳信用、调结构、重供给”，规范银行业信贷投放和配合经济转型的意味明显。

2. 对于未来，货币政策要配合顶层规划，但仍旧保留“适度宽松”的总基调和“基于形势动态调整”的灵活性，未来如果经济进一步失速、尤其是非经济因素发酵，总量型货币政策工具依旧有其可能性。

3. 此外，防空转并不意味着资金收紧，央行要营造适宜的金融环境、加强与财政配合。

4. 对于债市，短期内我们认为利率维持“上有顶”的格局，10年国债上限在1.75%左右，调整即买入，不必过度悲观；季度维度继续看多，10年国债可以看1.5%。

5. 总量型政策仍然可以期待。

6. 货币政策“适度宽松”的总基调不变，强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，总量型政策有其可能性。

7. 再提“防空转”，不代表资金收紧。

8. 一方面，当前央行可能更加关注“企业——金融”之间的空转，从货政报告字里行间来看，未来更多是通过规范贷款投放的量价加以约束，资金收紧不是必要条件。

9. 另一方面，2025年一季度和二季度例会中均涉及防空转，但一季度末以来资金延续转松。

10. 流动性大概率延续宽松。

11. 从央行行文来看，央行流动性态度第一看量，第二看市场沟通的及时性和信号意义。

12. 从8月初OMO提前转为净投放，以及加税后呵护政府债发行、及时投放买断式逆回购来看，流动性宽松还可以延续。

13. 金融反内卷，一是淡化规模、强调优化结构，二是规范贷款利率。

14. 一方面，央行对信贷总量增长的诉求变为稳固，转而更加强调信贷结构的持续优化，突出结构性货币政策工具运用，下半年信贷增长可能保持弱势。

15. 另一方面，央行后续将通过宏观审慎、自律机制，重点规范贷款利率，包括开展专项利率政策执法检查等方式进一步畅通利率传导，防止银行间无序竞争。

16. 此外，宏观审慎评估将更多立足于服务货币政策执行的定位，短期内利率可能维持区间震荡。

17. 促服务消费，但强调供给侧。

18. 央行从专栏角度对服务消费表示关注，与7月政治局会议“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”的要求一致。

19. 但政策着力点仍从供给侧发力，后续关注需求侧政策和稳定收入的举措。

20. 风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。