招商证券-农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：国际大豆供需改善，小麦缺口扩大

“精选摘要：格局显著改善，看好国际粮价。在全球极端气候频发、国际贸易摩擦不断、农产品供需存在区域及结构上不平衡背景下，国家粮食安全战略上升到前所未有的高度。2024年中国粮食产量历史性迈上1.4万亿斤新台阶，但国家对粮食安全依然常抓不懈，看好种植端及种业景气，重视粮食安全；转基因玉米产业化扩面提速，或。”

1. 事件：美国农业部发布8月份农产品供需报告。

2. 评论：1、玉米：产需缺口收窄，美玉米供应宽松新季玉米需求缺口收窄，本月报告利空玉米价格。

3. 本月USDA报告上调2025/26年全球玉米产量预期约232万吨至12.89亿吨，较上年度增加5.1%，较前值扩大约1.97pct。

4. 其中欧盟和塞尔维亚减产被加拿大和乌克兰产量增加所部分抵消——1.欧盟：受7月份欧洲东南部的极端高温和干旱气候影响，本月报告下修2025/26年欧盟玉米产量约200万吨至5800万吨，较上年度下滑约2.2pct。

5. 2.乌克兰：本月报告上修25/26年乌克兰玉米产量约150万吨至3200万吨，较上年度增加约19.4pct。

6. 3.加拿大：基于单产预期向好，本月报告上修2025/26年加拿大玉米产量约30万吨至1530万吨，较上年度下滑约0.3pct。

7. 需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有上调，预计2025/26年全球玉米总需求将达到创纪录的12.89亿吨，对应产需缺口收窄至57万吨。

8. 预计2025/26全球玉米库销比约21.9%，较上年度下滑约0.58个百分点，较前值扩大约0.59pct。

9. 本月报告利空国际玉米价格。

10. 本月报告调增美玉米产需预期，供应预计宽松。

11. 基于收获面积上修，同时单产预期向好的前提下，预计2025/26年美国玉米产量将达到创纪录的167亿蒲式耳，较前值扩大约6.6%，较上年度增加约12.6%。

12. 本月报告上调美国玉米饲用及总消费预期，其中上调2025/26年美国玉米总需求量约2.7pct至3.32亿吨（yoy+4.4%），调增饲用需求约4.3pct至1.55亿吨（yoy+7.5%）。

13. 另外基于美玉米出口竞争力提升，本月报告上修25/26年美玉米出口预期至创纪录的7303万吨，预计2025/26年美国玉米期末库销比约13.3%，较上年度扩大约4.77个百分点，较前值扩大约2.5pct。

14. 2、小麦：产需预期双双下修，需求缺口持续扩大预计25/26年度全球小麦微幅增产，需求缺口持续扩大。

15. 1、产量方面：由于中国、巴西和阿根廷的产量下滑被欧盟的产量增加所部分抵消，本月报告下调2025/26年全球小麦产量预期约165万吨至8.07亿吨，较上年度增加约0.9%。

16. 其中1）本月报告上修25/26年欧盟小麦产量预期约100万吨至1.383亿吨（这将是自2021/22年以来的最高水平），较前值扩大约1pct，较上年度增加约13.2%；2）基于中国国家统计局的数据，本月报告下修25/26年中国小麦产量约200万吨到1.4亿吨，较前值收窄约0.1pct，较上年度下降约0.1pct；3）本月报告下修巴西25/26年小麦产量约50万吨到750万吨，较前值收窄约6pct，较上年度收窄约5pct。

17. 2、消费方面：由于中国、印度尼西亚和菲律宾的饲料和剩余用量下滑，本月报告调降25/26年全球小麦总消费110万吨至8.095亿吨，较上年度增加约0.3%，对应产需缺口扩大至263万吨（前值为207万吨）。

18. 3、贸易方面：由于美国出口增加，本月报告上修2025/26年度全球出口量预期约47万吨至2.14亿吨，比上年度增加约3.1%。

19. 预计2025/26全球小麦库销比约32.1%，较上年度下滑约0.42pct，较前值收窄约0.13pct。

20. 整体看，新季全球小麦供需格局仍有显著改善。

21. 3、大豆：全球产量下修，供需格局显著改善本月小幅下修全球大豆产量预期，供需格局显著改善。

22. 基于美国和塞尔维亚预期减产，本月USDA报告下修2025/26年全球大豆产量预期约129万吨至4.26亿吨，同比增加约0.6%，较前值收窄约0.3%。

23. 本月报告维持上月压榨预期不变，预计全球2025/26年度大豆压榨量约至3.68亿吨，较上年度扩大约3.5pct。

24. 由于美国出口减少部分被阿根廷和乌克兰出口增加部分抵消，本月下修2025/26年度全球大豆出口量约19万吨至1.87亿吨，较前值收窄约0.1pct；基于欧盟、伊朗和越南的进口减少，本月下修2025/26年度全球大豆进口量约7万吨至1.86亿吨，较前值收窄约0.11pct。

25. 预计2025/26年全球大豆期末库销比为29.4%，较上年度下滑约1.1%，较前值收窄约0.27pct。

26. 整体看，本月报告利多大豆价格。

27. 本月美豆产量及出口预期下降，供需格局有所改善。

28. 本月报告调减2025/26年美豆种植面积预期值至8010万英亩，较7月减少240万英亩；调增单产预期至53.6蒲式耳/英亩，预计2025/26年美豆产量1.17亿吨（yoy-17%），较前值下滑约0.98pct。

29. 需求端来看，压榨量维持上月预期不变，本月报告调减2025/26年度美豆总消费量约7万吨至7205万吨（yoy+4.7%），较前值下滑约0.1pct。

30. 基于美国供应减少及出口销售速度放缓，本月报告下修2025/26年美豆出口量109万吨至4640万吨（yoy-9.1%），较前值减少2.3pct。

31. 预计2025/26年美豆期末库销比约6.7%，较前值减少约0.4个百分点。

32. 投资建议：受欧洲及北美干旱气候影响，本月USDA报告上修玉米产量预期，玉米需求缺口收窄；同步下修2025/26年全球小麦、大豆产量预期，但较上年度仍有显著增产，同时需求也在逐步释放，对应新季全球小麦需求缺口进一步扩大、大豆供需格局显著改善，看好国际粮价。

33. 在全球极端气候频发、国际贸易摩擦不断、农产品供需存在区域及结构上不平衡背景下，国家粮食安全战略上升到前所未有的高度。

34. 2024年中国粮食产量历史性迈上1.4万亿斤新台阶，但国家对粮食安全依然常抓不懈，看好种植端及种业景气，重视粮食安全；转基因玉米产业化扩面提速，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑，研发型龙头种企有望受益，推荐隆平高科、大北农、登海种业。

35. 风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量；贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序；农产品价格上涨不达预期；转基因商业化进度不达预期。