民生证券-图南股份-300855-2025年半年报点评：2Q25收入环比增加；航发零部件能力快速增强

“精选摘要：司发布2025年半年报，上半年实现营收5.99亿元，YOY-18.2%；归母净利润0.93亿元，YOY-51.4%；扣非净利润0.90亿元，YOY-53.0%。业绩表现符合市场预期。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业之一，我们点评如下：2Q2。”

1. 事件：8月15日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5.99亿元，YOY-18.2%；归母净利润0.93亿元，YOY-51.4%；扣非净利润0.90亿元，YOY-53.0%。

2. 业绩表现符合市场预期。

3. 公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业之一，我们点评如下：2Q25净利润环比增加；1H25盈利能力持续承压。

4. 1）单季度看：公司2Q25实现营收3.1亿元，同比减少18.0%，环比增加9.5%；归母净利润0.5亿元，同比减少49.0%，环比增加23.0%；扣非净利润0.5亿元，同比减少49.9%，环比增加30.5%。

5. 2）盈利能力：公司1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%；净利率同比下滑10.6ppt至15.5%，其中，2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至28.2%；净利率同比下滑9.9ppt至16.4%。

6. 各产品营收暂时承压；子公司图南智造快速扩张。

7. 分产品看，2025年上半年，公司：1）变形高温合金：营收2.8亿元，YOY-0.2%；毛利率同比下滑4.88ppt至25.6%。

8. 2）铸造高温合金：营收1.7亿元，YOY-39.6%；毛利率同比下滑11.43ppt至39.4%。

9. 子公司方面，图南智造营收1350万元；净利润-2792万元，亏损主要系其在建工程逐步转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续顺利转产，公司在职员工大幅增加，人工成本相应增加。

10. 随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链进一步延伸，实现从原材料至中小零部件销售的覆盖。

11. 合同方面，截至2Q25末，公司已签订合同但尚未履行或未履行完毕的履约义务所对应的营收为17.5亿元，预计2025~2027年将分别确收5.5亿元、5.3亿元、6.7亿元。

12. 期间费用率总体稳定；计提减值损失影响利润。

13. 1H25，公司：1）期间费用率同比增加1.2ppt至9.4%，其中，销售费用率同比增加0.4ppt至1.0%；管理费用率同比增加1.1ppt至3.9%；研发费用率同比减少0.5ppt至4.4%。

14. 2）资产减值损失为0.11亿元，1H24为0；信用减值损失为237万元，1H24为-36万元。

15. 3）经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为2.3亿元。

16. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据4.0亿元，较年初增加12.3%。

17. 2）存货5.6亿元，较年初增加4.0%。

18. 应收及存货规模较年初均有一定增加。

19. 投资建议：公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。

20. 设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善产业链布局。

21. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是40x/34x/29x。

22. 我们考虑到公司的行业地位及产业链布局，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。