中泰证券-经济读数利好债市，但债券已成弱势资产

“精选摘要：%。相较于二季度亮眼的经济数据，7月数据相对平淡。生产、投资和消费增长均有不同程度放缓。生产增长放缓，装备制造业和高技术制造业快于工业整体；服务业中，生产型服务业表现较好。7月工业增加值同比增长5.7%，增速较上月下降1.1个百分点；三大门类中，采矿业、制造业和水电燃气供应业增加值同比分别。”

1. 经济数据公布后，债券利率先下后上：近期债券市场基调偏空，昨天10Y利率一度上行至1.7345%的高点。

2. 今日经济数据公布之后，经济动能放缓利多债市，长债利率先下修复，但随后债市重回空头方向，利率一度上行至近期高点1.749%。

3. 相较于二季度亮眼的经济数据，7月数据相对平淡。

4. 生产、投资和消费增长均有不同程度放缓。

5. 生产增长放缓，装备制造业和高技术制造业快于工业整体；服务业中，生产型服务业表现较好。

6. 7月工业增加值同比增长5.7%，增速较上月下降1.1个百分点；三大门类中，采矿业、制造业和水电燃气供应业增加值同比分别为5.0%、6.2%和3.3%，分别较上月-1.1pct、-1.2pct和+1.5pct。

7. 7月服务业生产指数同比增长5.8%，增速较上月下降0.2个百分点。

8. 根据国家统计局，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业增长快于整体。

9. 固定资产投资负增长，基建和制造业好于整体。

10. 7月固定资产投资完成额同比为-5.3%，三大分项中，制造业、基建和房地产投资同比分别为-0.25%、-1.95%和-17.04%。

11. 制造业投资中，非金属制品和黑色金属加工投资同比有所好转，7月同比增速分别较上月增长5.1和0.6个百分点。

12. 根据国家统计局，高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，信息服务业，计算机及办公设备制造业投资同比高增长，增速分别为33.9%、32.8%、16.0%。

13. 地产投资依旧磨底，开工端好于竣工端。

14. 单月看，房地产投资延续之前的态势，同比增速继续回落。

15. 结构方面，7月新开工面积和竣工面积同比分别为-15.42%和-29.39%，新开工增速高于竣工端。

16. 社零增长有所放缓，餐饮消费低位修复，商品零售拖累整体。

17. 7月社零同比增长3.7%，增速较上月下降1.1个百分点；其中，餐饮收入和商品零售同比分别为1.1%和4%，分别较上月+0.2pct和-1.3pct。

18. 商品零售中，家具、家电、汽车、办公用品等零售增速放缓较为明显，同比增速分别较上月-8.1pct、-3.7pct、-6.1pct和-10.6pct。

19. 从绝对增速看，上述商品同比保持增长，办公用品、家电和家具的同比增速甚至在10%以上，同比增速放缓或受“618”活动退坡后的影响。

20. 总之，相比于二季度亮眼的经济数据，7月经济数据表现较为平淡。

21. 这也和7月PMI数据以及社融中信贷分项转弱等相互印证。

22. 但另一方面，当前处于经济周期底部回升位置，单月数据容易出现分歧。

23. 例如同样7月经济数据中，CPI和M1的表现可圈可点：CPI数据超预期，金融数据中M1好转表征的资金活化。

24. 我们认为，长周期维度，当前已经处于利率周期底部。

25. 市场难以对趋势性力量视而不见，叠加权益风偏持续好转，债券已经成为弱势资产。

26. 经济数据的短期扰动对市场定价影响有限，再考虑到负债端压力，债市自身逻辑难以支持利率下行，建议关注外部冲击，以交易性思路应对为主。

27. 风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。