英威腾(002334)：营收暂时承压 毛利率环比有所修复

事件：公司发布2025 年一季报：2025Q1，公司实现营业收入8.4 亿元，同比-11%，环比-29%；归母净利润0.35 亿元，同比-26%，环比-74%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-36%，环比-74%。
点评：
营收整体暂时承压，25Q1 仅光储业务营收实现同比增长。2025Q1，公司工业自动化业务实现营收5.4 亿元，同比-5%；网络能源业务实现营收1.6 亿元，同比-14%；新能源汽车业务实现营收1.1 亿元，同比-26%；光伏储能业务实现营收0.4 亿元，同比+13%。公司下游包含机器人、数据中心、新能源等多条景气赛道，随着公司各业务条线新品的持续推出、客户的持续拓展，营收端有望逐步修复。
25Q1 毛利率同环比提升，净利率同环比下滑。2025Q1，公司毛利率为32.66%，同比+0.7pct，环比+7.6pct；公司净利率为3.28%，同比-0.9pct，环比-4.8pct。
毛利率的同比提升主要系营收结构的变化，毛利率较低的新能源汽车业务占总营收的比例有所下降。毛利率的环比提升主要有两方面原因：（1）2024Q4 新能源汽车业务盈利承压，拖累公司整体毛利率，随着公司推动业务聚焦及产品力提升，该业务盈利能力环比有所修复；（2）营收结构的变化，毛利率较高的工业自动化业务占总营收的比例有所提升。净利率的同环比下滑主要系研发费用率和管理费用率的提升。
卡位机器人、数据中心、新能源等景气赛道，加速增长可期。在机器人领域：公司的DA200 系列产品用于智能物流搬运机器人的精准运动控制，以及汽车换电站机械臂的高效作业；DA180 系列产品助力SCARA 机器人提升编程效率，契合包装等场景需求；DA300 系列产品也应用在其他多种机器人场景中，提供高响应、高精度支持。在数据中心领域：根据赛迪顾问（CCID）发布的《2023—2024年中国UPS 市场研究年度报告》，公司模块化UPS 电源产品在中国市场占有率稳居第二，随着数据中心建设的起量，公司网络能源业务有望加速增长。在新能源领域：公司持续拓展海外市场。
盈利预测、估值与评级：考虑到光伏储能和新能源汽车行业的竞争加剧，我们下调公司2025-2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.90/3.42/3.99 亿元（下修25%/下修25%/新增），对应PE分别为21/18/15 倍。考虑到公司业绩暂时承压，下调至“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。