明泰铝业(601677)：2024年归母净利同比大幅提高 高附加值产品驱动利润增长

事件：公司披露2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收323亿元，同比+22%，毛利率7%；归母净利17.5 亿元，同比+30%，净利率5%。分季度看，2024Q1-4 公司实现营收72/81/83/87 亿元，Q4 同环比+24%/+4%，毛利率-5%；归母净利3.6/7.1/3.4/3.4 亿元，Q4 同环比+81%/-1%，净利率4%。2025Q1 公司实现营收81 亿元，同环比+13%/-6%，毛利率7%；归母净利4.4 亿元，同环比+21%/+30%，净利率5%。
2024 年及2025Q1 公司铝板带箔销量同比均实现正增长，公司盈利能力增强。1）量，据公司发布公告显示，公司2024 年实现铝板带箔销量147万吨，同比+19%。分季度看，24Q4 和25Q1 分别实现销量37/37 万吨，销量同比+11%/+10%，环比-3%/+2%。2）价，据SMM 数据显示，24Q4铝价2.05 万元/吨，同比+8.3%，环比+5%；25Q1 铝价2.04 万元/吨，同比+7.3%，环比-0.5%。3）利，2024 年铝板带箔单吨平均净利1189 元，同比+9%；24Q4 和25Q1 分别为917/1173 元，同比+63%/+10%，环比+2%/+28%。
公司自成立以来不断转型升级，已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于科达利、国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业。另外，公司获得“武器装备质量管理体系认证证书”，为公司进军航空航天及军工领域奠定了坚实的基础。铝材作为现代经济和高新技术发展的支柱性原材料，有望得到更大范围的开发应用，交通运输、电力设备、国防军工、高端装备、包装等行业的快速发展，推动公司高附加值产品的快速增长。
公司制定2025-2027 年分红回报规划，彰显经营信心。据公司公告披露，公司每年根据实际盈利水平、现金流量状况、未来发展资金需求情况等因素，制定相应的现金股利分配方案，在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，有足够现金实施现金分红且不影响公司正常经营的情况下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。
我们预计2025-2027 年公司预计实现归母净利21.4/23.2/23.2 亿元，对应PE 分别为6.9/6.3/6.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。