北方稀土(600111)：Q4归母净利润为全年单季最高 2025年生产经营目标利润总额增长53.5%
点评：2024 年业绩下滑主要系稀土产品价格下跌，但公司主要品种销量均增长。
Q4 单季归母净利润为5.99 亿元，为2024 年单季最高值。公司2024 年归母净利润同比下滑主要系以稀土镨钕产品为代表主要稀土产品价格总体呈震荡下行走势：2024 年氧化镨钕/氧化镝/氧化铽/氧化镧产品平均价格分别为392.57/1,832.31/5,749.52/4.00 元/公斤，分别同比-25.99%/-21.32%/-37.15%/-26.74%。但公司2024 年主要产品销量均同比提升：公司实现稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量分别为30,573.32 吨/104,051.25 吨/35,326.95 吨，同比+6.07%/19.26%/13.77%。
推进绿色冶炼升级改造项目，2025 年主要生产经营目标再有提升。公司投资不超过 78 亿元建设“中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司冶炼分公司与华美公司原厂址及附近接壤区域绿色冶炼升级改造项目”，一期工程于2024 年10 月15 日建成投产，项目建成后，公司具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力19.8 万吨/年，以REO 计11.5 万吨/年；萃取分离能力10.7 万吨/年（以REO计），沉淀和结晶能力14 万吨/年（以REO 计），灼烧能力3.9 万吨/年（以 REO计），对公司成本管控、原料端工艺提升等方面起到积极促进作用。公司2025年主要生产经营目标确定为实现营业收入372.17 亿元以上，利润总额 28.20亿元以上，较2024 年实际值同比提升12.9%和53.5%。
稀土价格位于底部区间，静待行业反转。根据《锂钴稀土磁材静待反转，固态电池材料成长可期——能源金属2025 年度投资策略》：需求端机器人、飞行汽车等新应用场景将成为稀土磁材增长新引擎，预计2025 年和2026 年全球氧化镨钕需求分别为11.7 万吨和12.69 万吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业将继续维持供需紧平衡的状态。
盈利预测与评级：考虑到中国稀土出口管制以及海外缅甸等供应扰动，稀土产品价格有望回升，我们上调盈利预测，预计2025-2026 年EPS 为0.58 元/0.89 元，上调7.8%/8.0%，新增2027 年EPS 预测为1.06 元，对应2025-2027 年PE 为40X/26X/22X。 鉴于公司稀土行业龙头地位及供需关系的改善，我们维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。