中际联合(605305)：业绩大幅增长 净利率快速提升
24 年收入快速增长,Q4 新签订单加速 24 年公司实现营收12.99 亿元,同比+18%,其中Q4 为3.65 亿元,同比-10%。分产品来看: 1)高空安全升降设备:24 年收入8.89 亿元,同比+16%;2)高空安全防护设备:24 年收入3.55亿元,同比+24%;3)高空安全作业服务:24 年收入4600 万元,同比+1%。分地区来看:1)内销:24 年收入6.44 亿元,同比+16%;2)外销:24 年收入6.46 亿元,同比+19%。分行业来看: 1)24 年风电行业实现收入12.54 亿元,同比+16%;2)非风电行业:24 年实现收入3532 万元,同比+172%,公司产品在光伏、水电、工业及建筑等其他行业快速拓展。展望2025 年,24Q4 以来公司签单加速(24Q1-Q3 和24 年新签订单同比增速分别为+30%和+35%),在海外需求持续快速增长的背景下,看好25 年国内风电需求上行,公司内销需求同样有望加速放量。
期间费用率大幅下降,24 年净利率快速提升24 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.15 和2.70 亿元,分别同比+52%和+53%,其中Q4 分别为0.77 和0.55 亿元,分别同比-13%和-25%。24 年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.24%和20.77%,分别同比+5.51pct 和+4.82pct,净利率大幅提升。1)毛利端:24 年销售毛利率为45.49%,同比-0.64pct,维持高位,其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.19%、39.92%和45.09%,分别同比+1.63、-2.04 和-0.04pct。2)费用端:24 年期间费用率为22.64%,同比-5.25pct,控费能力大幅提升,是净利率提升的主要驱动力,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.85、+0.42、-2.03 和+0.22pct。
海外市场拓展&产品延伸,公司中长期成长空间打通1)海外业务高速增长,仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,海外收入仍有较大提升空间。2)不断丰富完善产品线,成长空间持续打开。在风电领域,为适应高塔筒,公司推出双机联动方案(升降机+免爬器);为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展,公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。 此外,公司积极开发新品,如物料运输机、爬塔机等,积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域,有望贡献业绩新的增长点。 投资建议 我们调整公司2025-2026 年营业收入预测分别为16.15、19.32 亿元(原值18.54 和23.16 亿元),并预计2027 年营业收入为22.32 亿元,分别同比+24%、+20%和+16%;调整2025-2026 年归母净利润预测分别为3.94、4.75 亿元(原值4.35 和5.63 亿元),并预计2027 年归母净利润为5.67 亿元,分别同比+25%、+21%和+19%,调整2025-2026 年EPS 分别为1.85、2.24 元(原值2.05 和2.65 元),并预计2027 年EPS 为2.67 元,2025/4/22 股价23.43 元对应PE 分别13、10和9 倍,维持“增持”评级。
风险提示 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。