恒顺醋业(600305)：改革如火如荼 坚持做强主业

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收21.96 亿元，同比+4.25%，实现归母净利润1.27 亿元，同比+46.54%，实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比+48.30%。其中2024Q4 实现营收6.65 亿元，同比+41.87%，实现归母净利润0.07 亿元，同比+114.03%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比+114.17%。
基本盘保持稳定，持续优化经销商。分产品来看，2024 年主营调味品实现收入20.93 亿元，同比+0.73%，其中醋/酒/ 酱系列分别实现营收12.66/3.29/1.80 亿元，同比分别-2.20%/+0.47%/-8.07%，核心三大产品系列面临一定压力。分渠道来看，线上/线下分别实现收入2.74/18.19 亿元，同比分别+3.65%/+0.30%。分区域来看，华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现收入10.5/3.5/3.6/2.1/1.2 亿元， 同比分别-1.89%/+5.36%/+5.08%/+6.50%/-9.25%，华南、华中和西部大区表现较为突出。经销商数量方面，公司持续优化调整，自2023 年年底2044 家调整至2024 年年底2014 家。
受益于成本红利，利润率稳步提升。2024 年公司实现毛利率为34.72%，同比+1.74pct，其中主业调味品毛利率35.10%，同比+2.73pct，主要受益于农产品、包材等原材料价格的回落，成本压力缓解推动盈利改善。费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.77/+0.26/+0.27pct 至17.88%/5.20%/4.09%，最终实现归母净利率同比+1.67pct至5.80%。
“一业多品”目标坚定，重视股东回报。在十四五期间，公司致力于围绕“醋、酒、酱”产品战略，着力打造“一业多品”的产业格局，实现醋业到味业的跨越，使百年恒顺成为调味品行业的标杆型企业。分红方面，公司高度重视股东回报，2024 年公司现金分红总额约为1.11 亿元，分红比例为87.08%，股息率约为1.25%。
盈利预测：改革势能迅猛，做强主业目标明晰。展望2025 年，在新董事长的带领下，公司将坚持“做强主业、做大副业”总体发展思路，从质量、创新、降本增效等方面加速改革，有望实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局。同时，原材料端成本红利预计仍将延续，利润率增长可期。但改革尚处于起步阶段，我们谨慎预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比+37.8%/+23.1%/+7.9%至1.8/2.2/2.3 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；新品开拓不及预期。