顺络电子(002138)：业绩创历史同期新高 新兴业务增速亮眼

顺络电子发布一季报，1Q25 实现营收14.61 亿元（ yoy+16.03%、qoq-14.16%），归母净利2.33 亿元（yoy+37.02%、qoq+12.09%）。公司Q1 业绩创下历史同期新高，我们认为主要得益于公司在汽车电子和数据中心等新兴领域显著成长，且整体经营效率持续提升。展望未来，一方面，AI+和汽车智能化两大产业趋势将继续为公司带来成长机遇；另一方面，面临国际贸易的不确定性，由于公司对北美客户销售额占比不足2%，且海外采购比例低，同时因关税的影响还会进一步加速公司相关物料的国产化进程，因此我们认为顺络有望在全球供应链重塑中彰显竞争优势和经营韧性。
维持目标价40.2 元，维持买入评级。
1Q25：泛消费类稳健，数据中心和汽车电子类业务表现亮眼分业务看，1Q25 信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务收入分别同比-4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%。Q1 受泛消费下游需求影响，信号处理业务同比表现短期承压；但由于公司高端品一体成型电感保持快速增长，叠加数据中心新业务开拓，电源管理业务仍逆势增长；汽车电子业务则延续24 年以来的成长态势，继续实现高双位数成长。我们看到1Q25 公司销售业务结构进一步改善，高端新品&新领域持续释放增长潜力。
毛利率环比修复，经营效率显著提升
公司1Q25 毛利率同比-0.39pp/环比+2.07pp 至36.56%，环比显著改善。
1Q25 公司期间费用率同比-1.84pp 至16.13%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37pct/-0.48pct/-0.62pct/-0.38pp 至1.68%/5.05%/7.91%/1.49%，降本增效举措卓有成效，带动1Q25 净利率同比+2.19pct/环比+3.34pct 至17.84%，经营效率提升。
未来持续看好AI 及汽车电子业务释放成长潜力展望未来，我们认为顺络的成长潜力主要来自于：1）电感行业有望受益于AI 端侧和AI 服务器迎来新一轮升级扩容，电感单机用量/价值量将呈现逐步提升趋势，叠加公司新品份额提升，顺络手机业务基本盘有望实现高于行业的增速。2）随着公司在汽车电子和AI/数据中心的持续开拓，新兴业务有望夯实公司中长期增长。
维持目标价40.2 元，维持买入评级
维持25/26/27 年归母净利润预测10.79/13.07/16.45 亿元，对应25/26/27年EPS 预测1.34/1.62/2.04 元，考虑新兴业务成长性，给予30x 25 年PE（可比公司中位数28x），维持目标价40.2 元，维持买入评级。
风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。