海光信息(688041)：25Q1公司盈利能力持续提升 算力芯片国产化节奏加速

海光信息主要产品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），产品已广泛应用于电信/金融/互联网等多行业数据中心，以及大数据处理/AI/商业计算等领域。结合2025 年一季报信息，点评如下：
25Q1 净利水平同环比持续增长，Q1 末存货和合同负债再创历史新高。
25Q1 营收24 亿元，同比+50.76%/环比-20.67%，归母净利润5.06 亿元，同比+75.33%/ 环比+24.83% ， 毛利率61.19% ， 同比-1.68pcts/ 环比+1.35pcts，净利率29.74%，同比+4.97pcts/环比+9.57pcts。25Q1 末存货57.94 亿元，环比24Q4 末的54.25 亿元持续增长，存货已经实现连续6 个季度环比增长。25Q1 末合同负债高达32.37 亿元，环比24Q4 末的9.03 亿元再次大幅提升，此前公司已表示收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付。
国内算力芯片同业公司25Q1 业绩表现同样亮眼。国内算力芯片公司寒武纪25Q1 营收11.11 亿元，同比+4230%/环比+12%，归母净利润3.55 亿元，环比+31%，毛利率56%，环比-1pcts，净利率32%，环比+5pcts，库存25Q1 末为27.55 亿元，环比24Q4 末17.75 亿元增长55%，已实现连续第五季季度增长并创历史新高。
美国政府进一步限制H20 和MI308 等产品出口，利好国产算力芯片体系。
英伟达官方公告表示，2025 年4 月9 日美国政府通知英伟达，要求其向中国（包括中国香港和澳门）及D:5 国家出口H20 时，必须获得许可证，英伟达表示FY26Q1 涉及H20 相关的库存、采购承诺和相关准备金将产生高达55 亿美元的支出。AMD 发布类似公告表示，MI308 出口受到管制，预计出口管制带来的损失可能高达8 亿美元。美系高端中国区特供版GPU 被禁，预计未来国产算力芯片公司将进一步受益。
投资建议。考虑到海光信息在CPU 和DCU 的双轨布局，CPU 产品市场份额逐步提升，DCU 产品逐步升级抢占高端算力市场。我们预计公司25/26/27 年营业收入为129/169.5/221 亿元， 对应归母净利润为29.34/39.7/53.88 亿元， 对应EPS 为1.26/1.71/2.32 元，对应PE 为121.8/90/66.3 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，供应链受限的风险，宏观局势变动的风险。