南京银行(601009)：利息净收入高增超预期 聚焦资本补充推进节奏
金市相关其他非息收入驱动2024 年营收提速已是预期内，相对更为积极的是，1Q25 利息净收入显著高增支撑营收表现好于预期：2024/1Q25 南京银行营收分别同比增长11.3%/6.5%（前瞻中预期1Q25 增长5.3%），归母净利润同比增长9.1%/7.1%。从驱动因子来看，① 量增价稳，利息净收入明显回升是一季度营收超预期主要贡献。2024/1Q25 利息净收入分别同比增长4.6%/17.8%，贡献营收增速2.6pct/8.8pct。其中规模增长分别贡献6.5pct/8.3pct，息差则分别拖累3.9pct/正贡献0.5pct。② 其他非息收入高增支撑2024 年营收提速，一季度则部分兑现老券浮盈减少基数拖累。2024年投资相关其他非息收入同比高增31%，贡献营收增速11pc（t 9M24为7.8pct）；1Q25 同比下降11%，拖累营收增速4.3pct。此外，低基数下1Q25 中收回暖，同比增长18%，贡献营收增速2pct。③ 增提拨备做实资产质量，拨备负贡献利润增速，分别拖累2024/1Q25 利润增速2.3pct/2.9pct。④ 靠前核销阶段性造成2024 年综合税率上行拖累利润，1Q25 综合税率回落反哺利润表现。部分核销（如零售）在未满足税法认定的核销条件时，对应拨备计提不可作纳税抵扣形成暂时性差异，2024 年综合税率上行拖累利润增速3.4pct，1Q25 综合税率同比回落则反哺利润增速3.5pct。
财报关注点：① 2024 下半年零售发力驱动信贷增长，对公发力下1Q25 信贷开门红亦有不俗表现。4Q24/1Q25 贷款增速基本维持在14%以上，2H24 新增贷款中零售贡献接近2/3；1Q25对公驱动单季新增贷款同比多增近20%。② 三年新增百家网点目标基本完成，且新增网点超2/3 集中在苏中苏南，关注网点扩容对区域实体客群投放提振成效兑现。从2024 年情况看，超半数新增资产投放在上海和北京地区分行（预计反映科技、绿色等重点对公领域，以及零售投放），近3 成投向苏北地区分行。③ 测算2024 年息差环比基本持平、负债成本改善下1Q25同比微升。测算2024 年息差1.34%，同比下降10bps、较9M24 微升1bp；测算1Q25 息差1.44%，同比提升2bps，季度环比上升8bps。④ 主动加大处置力度，资产质量保持行业领先水平，去年下半年以来不良生成也趋于回落。⑤ 资产快速增长下资本压力显现，关注资本补充推进节奏。1Q25 核心一级资本充足率降至8.89%，季度环比下降0.5pct。目前南银转债未转股余额约103 亿，以1Q25 静态估算，全部转股将增厚核心一级资本充足率约0.56pct。
2024 下半年零售发力驱动信贷延续高增，对公开门红亦有不俗表现，下阶段关注新设网点产能提升对区域实体客群投放提振成效的兑现：
1）4Q24/1Q25 南京银行贷款分别同比增长14.3%/14.6%，从结构来看，2024 年新增贷款近1600 亿，其中对公新增超1200 亿，主要投向科技、绿色、普惠、涉农等重点领域（合计新增1239 亿），零售新增约360 亿，且主要投放在2H24（2H24 新增零售约320亿，其中法巴消金及自营消金+网金合计贡献超8 成）。1Q25 新增贷款近900 亿，同比多增约140 亿，其中对公贡献超9 成（上述四大重点领域贡献近8 成）。
2）从2024 年新增信贷区域结构来看（以各分支机构资产规模变动近似衡量），2024 年末南京银行网点数量提升至290 家，较2020 年底累计新增89 家；2024 年新增贷款超5 成在上海和北京地区分行（预计反映科技、绿色等重点对公领域，以及零售投放），此外也有近3 成投放在苏北地区分行（盐城、宿迁、连云港、徐州、淮安）。展望2025 年，在稳价提量的信贷投放导向下，预计今年还将继续侧重价格相对更优的苏北涉政领域以及零售信贷投放。而考虑到本轮网点扩容近2/3 集中在苏南苏中地区，以增加区域覆盖提升对实体制造业等企业信贷投放效率，在本轮五年规划落地期间（2024-2028 年），重点关注信贷结构调优成效兑现。
负债成本下行支撑息差环比趋稳、同比微升：测算2024 年南京银行息差1.34%（以“利息净收入/日均生息资产”计算），同比下降10bps，但较9M24 回升1bp；测算1Q25 息差1.44%，同比提升2bps，季度环比上升8bps。从资产负债两端来看，贷款定价延续下行但降幅趋于收敛，2H24 贷款利率4.77%，较1H24 下降7bps；1H24 较2H23 下降12bps。而负债成本加速回落预计是支撑息差表现的主因，2H24 负债成本2.31%，较1H24 下降12bps（1H24 较2H23 下降8bps），其中存款成本2.32%，较1H24 下降6bps。今年一季度预计负债成本也延续下降趋势，以期初期末平均口径计算，1Q25 南京银行付息负债成本率2.23%，单季环比进一步下降10bps。
主动加大处置力度，资产质量总体平稳保持行业领先水平：4Q24/1Q25 南京银行不良率均环比持平0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降5pct/12pct 至324%。前瞻指标来看，4Q24 关注率1.20%，季度环比上升6bps，1Q25 则下降至1.15%；2024 年末逾期率1.27%，较1H24 基本持平。估算2024 年加回核销回收后不良生成率1.02%（2023 年为0.78%），但自去年下半年趋于回落（估算2H24 加回核销回收后年化不良生成率0.9%），1Q25 进一步回落至约0.8%。
新增不良生成预计主要集中在零售端，既包括零售客群风险暴露，也源自银行主动下迁前瞻核销（体现为2024 年末母行口径零售不良率1.29%，较1H24 大幅下降35bps），靠前大力核销预计也是造成2024 年末综合税率提升的主要原因（部分核销如零售贷款，若未满足税法认定的核销条件时提前核销，则对应拨备计提不可作为当期纳税抵扣而形成暂时性差异；这部分差异也会随着满足条件后带动综合税率回落）。
投资分析意见：南京银行一季报营收出色表现奠定全年基础，以量增价稳、利息净收入高增驱动也赋予营收可持续改善空间，在五年规划着力推进的基础上，看好南京银行实现可持续盈利改善，维持“买入”评级。基于审慎考量调低2025-2026 年盈利增速预测，调低非息收入增速判断，新增2027 年盈利增速预测。预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别8%、9.2%、9.4%（原预测2025-2026 年为9.8%、10.2%），当前股价对应2025 年PB 为0.67 倍，股息率对应5.5%，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。