福田汽车(600166)：2025Q1卡车销量同比增速显著优于行业 海外+新能源双轮驱动有望实现新增长

福田汽车2025 年Q1 卡车销量同比快速增长,优于行业整体水平。 根据产销数据快报,公司中重卡2025 年Q1 累计同比增长19.45%,其中出口重卡累计同比增长81.1%。2025 年Q1 轻微卡销量同比增长10.9%。据中汽协,中重卡行业整体2025 年Q1 累计销量29.4万台,同比减少3.4%,其中2025 年Q1 重卡累计出口7.4 万台,累计同比增长0.1%;轻微卡行业整体2025 年Q1 累计销量63.2 万台,同比提升2.9%。福田卡车销量增速优于行业整体水平。
公司新能源渗透率快速提升,发展自主产业布局。我们认为公司在放量摊薄成本与供应链整合减少成本后有望实现单车(尤其轻卡与中重卡)盈利显著改善。2025 年Q1 福田汽车新能源渗透率快速提升至15%,同比提升9pct,且略高于行业BEV 渗透率平均水平。在供应链整合方面,福田汽车完成新能源VCU、PACK、电驱动和氢燃料电池、氢系统自主布局,形成一定的差异化竞争优势。我们认为福田汽车新能源业务(尤其是轻卡与中重卡)有望在放量摊薄成本与供应链整合后,实现单车盈利的显著改善。
我们认为公司出口业务起步较早,海外营销服务与生产网络发达,具备较好发展前景。2025 年Q1,福田汽车累计出口4.0 万台,同比增长约9.5%,其中重卡累计出口0.6 万台,同比增长81.1%;轻卡累计出口约2.7 万台,同比增长12.7%。2025 年Q1 福田汽车重卡出口市占率8%,较2024 年12 月显著提升5pct;轻中卡出口市占率22%,为行业第一。我们认为公司在出口业务上具备较强优势,主因是公司轻卡和VAN 的现有营销服务网络与供应链体系能力较强,且在出口市场全产品系列与新能源业务布局,并搭建专项出口的业务体系和团队。
盈利预测和投资评级我们认为福田汽车是国内市场化程度较高的商用车龙头,兼具α与β。卡车出口增长与新能源化盈利改善使公司具备较强利润弹性。合营公司方面,福田戴姆勒的欧曼业务有望稳定向上、奔驰业务有望企稳止跌,福田戴姆勒未来或给上市公司带来正向的边际变化;我们认为,福田康明斯与采埃孚福田具备较强产品竞争力且有望随国内重卡复苏保持稳定向上。公司发布 “30·30”战略,旨在到2030 年实现海外销量30 万辆,新能源占比达到30%。我们认为,福田汽车有望凭借海外+新能源双轮驱动实现新的增长。我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入535、615、708 亿元,同比增速-5%、+15%、+15%;实现归母净利润0.7、16、20 亿元,同比增速为-92%、+2152%、+28%。EPS 分别为0.01、0.20、0.25 元,2025E-2026E 归母净利润对应当前股价的PE 估值分别为12、9 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示重卡行业需求不及预期;海外需求增长不及预期;出口目标市场进口政策变化风险;出口市场竞争加剧风险;国内重卡竞争较激烈,福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期;国内国际卡车市场不可简单完全对比,相关数据信息仅供参考。