北方稀土(600111)：24年行业龙头承压 25年业绩有望见底反转

事件：公司发布24 年年报。2024 年公司实现营业收入329.66 亿元，同比下降1.58%，归母净利润10.04 亿元，同比下降57.64%。其中，24Q4 实现营收114.07 亿元，同比增长33.04%，环比增长33.10%，实现归母净利润5.99 亿元，同比下降39.52%，环比增长66.41%。
稀土价格上涨带动24Q4 及25Q1 业绩见底反转。25Q1 受上游原料供应收紧及下游消费刺激等政策影响，稀土市场整体活跃度好于上年同期，以稀土镨钕产品为代表的主要稀土产品价格呈现上涨态势，成交较好。
聚焦产销运作，24 年稀土金属、磁性材料、储氢材料量上均明显提升。24年冶炼分离板块，公司周密筹划工序、企业间产能匹配衔接，优化生产工艺参数，产能利用率进一步提高，全年冶炼分离产品产量同比增长1.63%，其中稀土金属产品产量同比增长19.84%，磁材板块推进设备改造升级，依托先进制备工艺提质增产，磁性材料产品同比增长17.72%；储氢板块以固态储氢应用为契机，开发多款储氢材料和储氢装置，储氢材料产品产量同比增长 19.78%。
深化降本提质，24 年吨稀土加工成本同比降低5.1%。公司24 年强化内外部横纵向对标提升，实施能耗指标优化提升行动，焙烧、灼烧、金属电解等工序电耗大幅降低。各生产企业自主降本意识不断增强，吨稀土加工成本同比降低 5.1%。
盈利预测：我们预计25-27 年公司EPS 分别为0.57、0.86、1.13 元，PE分别为41.4、27.5、20.8 倍。受美国关税政策影响，稀土作为中国重要反制资源，预计海外内稀土价差将持续扩大，进而海外稀土价格带动国内价格上涨，公司业绩有望受益，故维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、配额增长不及预期的风险、关税政策的不确定性风险等。