思源电气(002028)：国内外业务景气共振 25 年经营目标彰显长期信心

全年收入利润双高增，盈利能力稳步提升。2024 年公司实现营收154.58 亿元，同比+24.06%；归母净利润20.49 亿元，同比+31.42%；扣非净利润18.78亿元，同比+32.19%。2024 年公司销售毛利率为31.25%，同比+1.75pct.；销售净利率为13.49%，同比+0.58pct。
四季度业绩同比高增，盈利能力同比提升。四季度公司实现营收50.51 亿元，同比+30.20%，环比+19.09%；归母净利润5.58 亿元，同比+35.73%，环比-7.70%；扣非净利润4.73 亿元，同比+52.48%，环比-16.23%。四季度公司毛利率30.88%，同比+2.73pct，环比-0.08pct，净利率11.20%，同比+0.35pct，环比-3.49pct。
超额完成全年收入、订单目标，2025 年新增订单预计增长25%。2024 年公司实际新增订单215 亿元（不含税），同比+30%；原目标值为206 亿元，同比+25%。2025 年公司经营目标为实现新增订单268 亿元（不含税），同比+25%，实现营业收入185 亿元，同比+20%。
国内业务量利齐增，海外业务表现亮眼。2024 年公司国内实现收入123.4亿元，同比+19.7%，毛利率29.8%，同比+2.2pct.；海外实现收入31.2 亿元，同比+44.7%，收入占比超20%，再创新高，毛利率37.1pct.，同比-1.5pct.。
2024 年公司多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等国家实现突破，海外资质认证持续完善。
超级电容应用进步显著，成功获得重大定点。公司超级电容产品在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件，在电力系统领域应用亦有重大突破，尤其是在静止型同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景。
风险提示：国内电网投资不及预期；海外电力设备需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司新增订单情况和25 年经营目标，上调25-26 年盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润25.98/33.52/39.60 亿元（25-26 年原预测值为25.79/31.40 亿元），当前股价对应PE 分别为21/16/14 倍，维持“优于大市”评级。