寒武纪(688256)：收入环比增长 存货积极增加

业绩摘要：2024 年，公司实现营业收入11.74 亿元，归母净利润-4.52 亿元。
其中，2024Q4 单季度实现营业收入9.89 亿元，归母净利润2.72 亿元。公司2025 年一季度实现营业收入11.11 亿元（QoQ+12%），归母净利润3.55（QoQ+31%）。
公司存货积极增加，2025 年一季度存货为27.55 亿元（QoQ+55%），自2024年三季度起，存货连续三个季度增长。公司2025 年一季度预付款项为9.73亿元（QoQ+26%），2024 年四季度预付款项为7.74 亿元（QoQ-9%）。
公司积极加大研发投入，2024 年研发费用为12.16 亿元（YoY+9%），2025年一季度研发费用为2.73 亿元（YoY+61%）。研发费用中，2024 年测试化验加工费为1.35 亿元（YoY+653%）。
2024 年，公司产品依托于智能芯片产品及其配套软件平台的技术领先优势，在互联网、运营商、金融等多个行业实现持续落地。公司正在研发新一代智能处理器微架构和指令集，同时公司对基础软件系统平台进行了优化和迭代：训练软件平台支持了Triton 3.0.x 全部原生特性，性能接近BangC 手写算子，并实现了基于RoCE 网卡的分布式通信功能。推理软件平台在大模型适配、开源生态建设及易用性优化等方面取得了一定进展。
我们认为：在下游客户持续扩大资本开支，生成式AI 应用加速落地的背景下，公司积极面向生成式AI 场景迭代软硬件，或将进一步提升公司产品的竞争优势，随着新一代产品落地和商业化，持续扩大市场份额。
投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入为52.92 亿元、80.41 亿元、107.72 亿元，同比增长389.8%、68.2%、42.7%，考虑到国内AI 算力需求的高速增长以及公司在AI 计算领域的长期积累，给予“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司新一代产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。