水晶光电(002273)：24年圆满收官 光学创新+AR成长可期
1）2024 年：营收62.78 亿元，yoy+23.67%，归母净利润10.30 亿元，yoy+71.57%，扣非归母9.55 亿元，yoy+82.84%，符合此前预告。
2）24Q4：营收15.68 亿元，yoy+2.70%，归母净利润1.68 亿元，yoy+3.63%，扣非归母1.25 亿元，yoy-20.64%。
24 年各板块营收&盈利亮眼，看好公司光学创新成长。24 年公司各业务板块营收&盈利均表现亮眼，叠加控费提效，利润实现大幅增长。1）光学元器件：营收28.84 亿元，yoy+17.92%，毛利率36.31%，yoy+5.65pct，主要受益大客户微棱镜下沉放量和涂覆产品渗透升级，以及阿米巴模式下经营效率提升。公司有望持续受益果链光学创新，25 年微棱镜量价提升+涂覆份额提升有望贡献核心增量，未来多款在研新品有望落地接力成长。2）薄膜光学面板：营收24.72 亿元，yoy+33.69%，毛利率26.65%，yoy+1.17pct，北美大客户份额&良效率持续提升，车载/智能穿戴/智能家居等非手机类产品陆续贡献增量。3）半导体光学：营收1.29 亿元，yoy+19.50%，毛利率40.29%，yoy+4.97pct，窄带产品受益安卓大客户放量实现收入翻番，份额显著提升，持续探索晶圆级产品机遇。
有望深度受益AI+AR 远期成长。24 年公司汽车电子AR+业务营收3.00 亿元，yoy+3.04%，毛利率13.53%，yoy+1.81pct。1）AR：AI 眼镜往带显示的AR 眼镜演进趋势明确，公司重点布局反射/衍射AR 光波导技术，与Lumus、Digilens 等紧密合作，反射光波导一号工程核心工艺已打通，初步建设NPI 产线，有望深度受益AI+AR远期成长；2）车载光学：HUD 出货近30 万台，伴随LCoS 方案及海外定点量产，盈利有望逐步改善。
投资建议：预计公司2025-27 年归母净利润为13.0/15.6/18.7 亿元，对应PE 估值19.5/16.3/13.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：关税影响超预期；手机需求不及预期；AR 发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。