精工钢构(600496)：海外拓展成效斐然 经营质量持续优化
Q4 收入和盈利同比改善，海外新签大幅增长。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为34.14/42.40/43.92/64.46 亿元，分别同比变动-8.25%/5.93%/14.68%/30.15%；归母净利润分别为0.97/1.76/2.02/0.36 亿元，分别同比变动-45.93%/-16.68%/39.91%/185.32%。分业务来看，2024 年公司钢结构行业/集成及EPC/其他业务营收分别同比14.02%/4.68%/-38.87%。分地区看，2024 年公司境内/境外业务营收分别同增4.79%/100.58%，其中海外营收占比14.06%同增6.19pct。
从订单情况来看，2024 年公司新签合同额219.7 亿元，同比增长8.4%，其中海外新签30 亿元，同比增长202.9%，海外占全年订单总额的比例由去年的4.9%提升到13.7%。同时，公司新兴业务订单提速，其中EPC 及装配式业务签约47.9 亿元，同比增长44.7%，未来有望受益于“好房子”标准推广而继续发展；工业连锁及战略加盟业务签约8.5 亿元，同比增长94.0%；BIPV 业务签约2.2 亿元，同比增长48.4%。
减值计提拖累净利率，经营质量持续提升。公司销售毛利率为12.66%同降0.33pct；期间费用率7.94%同降0.72pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.00%/6.50%/0.44%，分别同比变动-0.08pct/-0.68pct/0.04pct；资产及信用减值损失率1.44%同增0.58pct；归母净利率2.77%同降0.56pct。公司2024 年经营性活动现金净流入7.71 亿元，较上年同期多流入3.01 亿元，主要系公司持续把控订单质量并加强款项回收；收现比92.90%同增12.66pct；付现比88.89%同增14.2pct；截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为41.6/107.2/102.3/15.2 亿元，较年初变动20.55%/10.16%/15.45%/9.04%，其中应收账款账龄结构持续优化，3 年以上账龄应收账款占比由去年的20.6%下降至15%。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入192.80/208.63/230.60 亿元，归母净利润5.59/6.29/7.28 亿元。4 月11 日收盘价对应PE 分别为11.03/9.79/8.46倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险。