聚合顺(605166)：盈利如期高增 在建逐步投产

事件：4 月9 日公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入71.7 亿元，同比+19.1%，实现归母净利润3.0 亿元，同比+52.7%，实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比+51.6%。
其中，Q4 实现营业收入18.4 亿元，同比+11.8%，环比+1.1%；归母净利润6667.8万元，同比+43.2%，环比-17.5%。
PA6 下游景气，量价均实现增长。24 年因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等需求增长，工程塑料级、纺丝纤维级PA6 切片需求分别同比+28%、+22%。24 年公司实现PA6 切片产量57.7 万吨、同比+22.2%，销量实现56.5 万吨、同比+18.2%，销售单价12685 元/吨、同比+0.8%。其中，纤维级切片收入占比66.3%，工程塑料切片收入占比32.3%，薄膜类占比1.1%，其他占比0.3%。
在建项目稳步推进，业绩增长有望持续。24 年聚合顺鲁化二期“年产22 万吨聚酰胺6 新材料项目”6 号线于年底达到预定可使用状态，还有14.8 万吨产能待投产；25年2 月公司受让少数股东14%股权，聚合顺鲁化持股达65%。此外，25 年杭州本部二期“年产12.4 万吨尼龙新材料项目”、湖南常德二期9.2 万吨、子公司聚合顺新材料“年产8 万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”预计逐渐投入使用，对业绩持续增长均有贡献。
尼龙前景广阔，海外空间打开。展望25 年，工程塑料级PA6 在新能源电动车、智能家居等应用领域的渗透率有望提升，预计达20%左右的增速；纺丝纤维级PA6 随着户外运动、防紫外线、防晒服、城市瑜伽、锦纶内衣、个性化生活周边等多产品层次需求的增长，预计维持15%左右增速。目前公司外销收入占比较少，2024 年内销收入占比94.4%、外销占比5.6%，外销客户集中在东南亚、欧洲、南美及大洋洲。未来随着行业内海外产能部分老旧装置因维护成本和环保压力等原因退出，公司凭借规模化优势和成本领先优势有望打开国际空间，成长为规模与产品矩阵领先的一流聚酰胺新材料解决方案提供商。
盈利预测、估值及投资评级：基于产能建设进度及产销量较此前预期变化，我们调整盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.03 亿元、5.23 亿元、6.16亿元（前次预测25/26 年为3.78/5.12 亿元），对应PE 分别为8.1、6.3、5.3 倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险、外销国家进口政策变化风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。