平高电气(600312)：25年轻装上阵 在手订单验证高景气度

事件：2025 年4 月10 日，公司发布24 年年报、25 年一季报。2024 年，公司实现营收124.0 亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2 亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润9.9 亿元，同比+23.0%。单24Q4，公司实现营收45.2 亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7 亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-44.4%，环比-54.3%。单25Q1，公司实现营收25.1 亿元，同比+22.8%，环比-44.4%；归母净利润3.6 亿元，同比+55.9%，环比+115.7%；扣非净利润3.6 亿元，同比+56.2%，环比+146.2%。
高压板块同比持续增长，国际业务有所拖累。高压板块，24 年公司收入76.98亿元、同比+25%，毛利率25.5%、同比+2.7Pcts，24 年确收14 个百万伏间隔、97 个750kV 间隔。配网板块，24 年收入32.42 亿元、同比+11%，毛利率16%、同比+0.2Pct，子公司资质如期修复，天津平高、平高通用、上海天灵三家子公司合计贡献净利润约1.2 亿元。国际板块，24 年公司收入2 亿元、同比-72%，毛利率-30.4%、同比-40Pcts，主要因受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。
24 年计提较多减值，25 年预计轻装上阵。公司盈利能力持续改善，2024年公司毛利率达22.36%，同比+0.98Pct；25Q1 公司毛利率继续提升至28.74%，同比+3.52Pcts，公司积极推进降本增效，成果显著。此外，公司24 年计提信用减值损失7095 万及资产减值损失6593 万，合计1.37 亿元，对公司24 年业绩造成一定拖累，减值计提完成25 年轻装上阵。
库存量、合同资产维持高增，对25 年业绩形成较强支撑。截至24 年底，公司高压板块库存量为1164 间隔/台/组，同比+13.7%；配网板块库存量为6305间隔/台/组，同比+8.5%。截至25Q1 公司合同资产为4.44 亿元，同比+49.2%；存货为20.8 亿元，同比+8.2%。公司在手储备订单维持较高景气度，为25 年业绩持续增长提供支撑。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为136.62、154.68、168.75 亿元，对应增速分别为10.2%、13.2%、9.1%；归母净利润分别为14.68、17.97、20.07 亿元，对应增速分别为 43.5%、22.4%、11.6%，以4 月11 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为16X、13X、12X，公司是特高压GIS龙头企业，国际业务包袱出清且在手订单具备较强业绩支撑，维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。