招商公路(001965)2024年报点评：24年扣非净利润下滑5% 分红比例稳定

公司发布2024 年报：1）2024 年，公司实现营业总收入127.11 亿元，同比+30.62%；归母净利润53.22 亿元，同比-21.35%；扣非净利润48.58 亿元，同比-4.66%；每股收益0.77 元，同比-27.22%；ROE 7.94%，同比-3.47pct。2024年营业收入同比增长得益于2023 年底并表招商中铁。受本年资产优化盘活收益同比上年下降，以及恶劣天气、免费通行天数增加的双重影响，以及计提资产减值损失1.91 亿元、信用减值损失1.17 亿元，归母净利润同比下降。2）分季度看：24Q1、Q2、Q3、Q4，归母净利润分别实现12.93、14.15、14.52、11.62亿元，同比-4.15%、-3.18%、-6.43%、-51.67%；扣非净利润分别实现12.92、13.97、14.42、7.25 亿元，同比-3.44%、-3.73%、-5.84%、-6.2%。3）分红：根据2024 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派4.17 元现金（含税），合计分配现金分红总额为28.44 亿元，分红比例为53.44%，对应当前股价股息率为3.12%。
里程持续增长，投资运营板块继续发力。1）公司投资经营的公路总里程由2023年的14745 公里增长至2024 年的14785 公里。2024 年投资运营板块收入96.86亿元，同比+52.85%，毛利率41.87%，同比-5.37pct。2024 年控股路段车流量15920 万辆次、通行费收入94.5 亿元（含亳阜高速2024 年10 月21 日出表前数据），同口径分别同比下降2.0%和2.8%。2）2024 年，落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程276 公里。3）2024 年，之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权；公司完成广靖锡澄改扩建项目增资工作以及乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。
持续看好公司公路行业ETF 增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。从2018 年至今，招商公路现金分红比例由40.13%提高至2024 年的53.44%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。2017-2024 年，招商公路每股现金股利CAGR 为10%。
3）优质路产凸显防御属性。公司主控路产均位于核心路段，10 年内到期的主控路段仅5 条，核心路产京津塘高速公路进行改扩建。
投资建议：1）盈利预测：由于24 年公司业绩下滑，我们调整公司2025-26 年盈利预测至55.7、59.3 亿元（原预测73.8、77.5 亿元），引入27 年盈利预测63.2 亿元，对应EPS 分别为0.82、0.87、0.93 元，PE 分别为16、15、14 倍。
2）目标价：公司22-24 年分红比例均为53%，若假定维持该分红比例，25 年按照分红比例53%计算，以2.8%股息率定价，目标价15.6 元，预期较现价16%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。