柏楚电子(688188)：业绩符合预期 切割头量利齐增
公司公布2024 年业绩：营业收入17.35 亿元，同比+23.33%；归母净利润8.83 亿元，同比+21.10%。单4Q24 业绩：营业收入4.35 亿元，同比+4.58%；归母净利润1.57 亿元，同比+0.14%。业绩略高于此前发布的快报（归母净利润8.80 亿元），符合市场预期。
发展趋势
管材和三维解决方案高增，毛利率基本持稳。分产品来看（2024 年重分类）：1）平面解决方案：收入11.25 亿元，同比+12%；毛利率82.7%，我们计算同比+1pct。2）管材解决方案：收入2.75 亿元，同比+38%；毛利率88.5%，我们计算同比-1pct。3）三维解决方案：收入0.37 亿元，同比+410%；毛利率80.7%。4）其他：收入1.76 亿元，同比+63%。公司2024 年综合毛利率79.9%，同比-0.4pct。
费控管理较好。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/7.0%/16.2%/-1.5%，分别同比-0.6/+0.03/-2.4/+1.9pct。2024 年公司净利率50.9%，同比-0.9pct。
看好切割头和智能焊接业务成长。1）切割头：2024 年公司子公司波刺自动化（切割头）实现收入4.95 亿元、同比+44%，净利润2.02 亿元、同比+83%。我们看好公司切割头与系统出货配比提升，尤其在高功率领域切割系统+切割头王牌组合效应扩大，带动切割头业务进一步放量。2）智能焊接：作为公司的第二成长曲线，已在钢构行业实现应用，我们看好公司智能焊接业务的成长，拓展到集装箱、桥梁、船舶等更多领域。
盈利预测与估值
考虑到公司传统产品增速慢于预期，我们下调2025 年的净利润12.5%至11.14 亿元，首次引入2026 年的净利润为13.56 亿元。当前股价对应2025/2026 年31.5 倍/25.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持220.00 元目标价，对应40.6 倍2025 年市盈率和33.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。
风险
激光切割机出口和船舶下游景气度回落；激光焊接新产品推进不及预期。