爱婴室(603214)：门店调改+品类优化 主业稳健 万代合作打开成长空间
2024 年收入+4%，归母净利+2%，符合预期
2024 年收入+4%，归母净利+2%，符合预期。收入34.7 亿（+4%，以下均为同比）；归母净利1.1 亿（+2%）；扣非净利0.7 亿（+10%）。
24Q4 收入+10%， 归母净利+1%。收入10 亿（+10%）； 归母净利0.6 亿（+1%）；扣非净利0.5 亿（+10%）。
品类结构调整进行时，毛利率短期承压下降1.5pct24 年收入拆分：门店销售收入24.8 亿元（+2.03%），电商7.2 亿元（+16.6%），供应商服务2.23 亿元（-2.92%）。
2024 年：毛利率27%（-1.5pct），净利率3%（-0.1pct）；销售费用率20%（-1.3pct）管理费用率3%（+0.2pct）。
门店调改+产品结构优化，店效逐步企稳，2025 年有望实现正增长1）深耕华东华中等发达区域。截至24 年末公司门店475 家合计，其中新开店62 家，净增5 家。
2）店型调整+产品结构优化→同店企稳。公司新开店门店聚焦200-250 平方米的小店，同时对存量门店实施“一店一策”策略，在门店面积、产品结构、陈列布局等方面优化，2024 年合计调改35 家门店，店效逐步优化，24 年公司可比店销售同比-0.68%，其中华东/华南/华中分别+0.1%/+11.7%/-0.6%。
万代高达基地+通贩店陆续开业，增厚利润空间高达基地+通贩店双线并行，携手万代共同加速开拓中国市场。万代南梦宫授权爱婴室的首家高达基地于2024 年12 月20 日于苏州星河汇开业。2025 年3 月29日，首家万代拼装模型店于苏州星悦汇步行街开业，门店销售高达、假面骑士、数码宝贝等万代热款IP的拼搭模型产品。预计更多门店将持续落地，增厚利润空间。
盈利预测
爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策+门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长。此外亦助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP 赛道，授权店有望持续贡献业绩增量。我们预计2025-2027 年公司收入分别为37/39/42 亿元，同增6%/6%/8%，归母净利润分别为1.37/1.68/1.99 亿元，同增29%/23%/18%，当前市值对应PE20/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示
生育率不及预期的风险，母婴行业竞争进一步加剧风险，中国IP 潮玩市场消费潜力不及预期、高达基地门店运营效果不及预期等风险。