方正证券-中炬高新-600872-公司点评报告：主动优化供货策略，重塑市场价格体系，期待调整后经营恢复

“精选摘要：21.3亿元/10.3亿元，分别同比-18.6%/-9.1%。分产品看：25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入6.5/1.3/0.6/1.3亿元，分别同比+6.4%/-13.7%/-48.8%/+2.8%，酱油品类25Q2收入回正。分渠道看：25Q2分销/直销渠道分别实现收入。”

1. 事件：公司发布2025年中报，25H1实现收入21.3亿元，同比-18.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比-26.6%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-22.5%。

2. 对应25Q2实现收入10.3亿元，同比-9.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比-31.6%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比-19.5%。

3. 25H1公司主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，战略性重塑市场价格体系，重振经销商信心，25H1及25Q2收入端调整下暂承压。

4. 25H1/25Q2公司分别实现收入21.3亿元/10.3亿元，分别同比-18.6%/-9.1%。

5. 分产品看：25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入6.5/1.3/0.6/1.3亿元，分别同比+6.4%/-13.7%/-48.8%/+2.8%，酱油品类25Q2收入回正。

6. 分渠道看：25Q2分销/直销渠道分别实现收入9.2/0.5亿元，分别同比-4.7%/+38.9%。

7. 分区域看：25Q2公司东部/南部/中西部/北部区域分别实现收入2.4/3.9/2.0/1.3亿元，分别同比+1.1%/-12.4%/+5.6%/+6.8%。

8. 公司经销商数量持续增长，25Q2公司经销商数量环比增加127家，分区域看，东部/南部/中西部/北部区域分别环比增加31/42/11/43家。

9. 25Q2成本红利下，毛利率延续改善趋势，销售费用率有所提升，利润率略承压。

10. 25Q2公司实现毛利率39.4%，同比+3.2pcts。

11. 费用端看，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.0/+0.4/+0.0/-0.2pcts。

12. 销售费用率提升幅度较大，主要系：收入下滑，规模效应下降，叠加薪酬、广告宣传费、股权激励费用增加导致销售费用绝对数值增加。

13. 利润率方面，25Q2公司实现归母净利率/扣非归母净利率7.4%/8.0%，分别同比-2.4pcts/-1.0pcts。

14. 盈利预测：我们预计公司25-27年实现收入52.0/55.3/60.5亿元，分别同比-5.7%/+6.3%/+9.3%，实现归母净利润8.4/9.6/10.7亿元，分别同比6.5%/+15.5%/+11.2%，对应EPS分别为1.07/1.24/1.38元/股，维持“推荐”评级。

15. 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。