华西证券-建桥教育-1525.HK-新学年学费提价明显，预期下半年利润改善

“精选摘要：H1毛利率为59.4%、同比下降2.4PCT，主要由于教师人数增加导致职工薪资成本增加（同比提升8.3%）以及第四期校园逐步投入使用导致折旧摊销增加。（2）归母净利率为30.3%、同比下降3.2PCT。净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升3.4PCT、金融资产减值计提0.1PCT。资。”

1. 事件概述2025H1公司收入/归母净利分别为5.34/1.62亿元、同比下降0.3%/9.9%。

2. 收入下降主要由于22/23学年扩招的专升本学生毕业造成的学生人数下降，利润下降主要由于增聘双师教师带来的薪酬增加、销售费用增加导致。

3. 25H1派发中期股息每股0.1港元，分红率为23.35%，股息率为6.76%。

4. 分析判断:24/25学年新招生人数有所下降，本科及专升本学费提升。

5. （1）2025H1学费/住宿费收入为4.5/0.7亿元、同比增长-0.64%/2.22%。

6. 量价拆分来看，2024/25学年公司在校生总人数为23928名、同比减少4.3%，主要由于2022/23学扩招的专升本课程学生已于2024年7月毕业（本科/专科/专升本占比分别为74.4%/9.6%/16.0%，学生人数较上一学年下降0.8%/1.1%/19.5%）。

7. 2025H1平均学费为18884元/半年、同比增长3.9%。

8. 2025/26学年，公司对学费进行优化，本科课程学费从32000-39800元/年提升至42000-48000元/年，专科课程新生学费从20,000元/年提升至人民币23,000元/年。

9. （2）合约负债为1.09亿元，同比增加28.29%。

10. （3）成人继续教育方面，截至报告期内，学院成人继续教育在职学生数达4,065人，同比下降36.38%。

11. 净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率上升、金融资产减值计提提升。

12. （1）2025H1毛利率为59.4%、同比下降2.4PCT，主要由于教师人数增加导致职工薪资成本增加（同比提升8.3%）以及第四期校园逐步投入使用导致折旧摊销增加。

13. （2）归母净利率为30.3%、同比下降3.2PCT。

14. 净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升3.4PCT、金融资产减值计提0.1PCT。

15. 资本开支0.59亿元、同比下降50%，主要用于第四期校园设施建设。

16. 就业率维持高水平。

17. 截至2025年8月31日，上海建桥学院2024届毕业生就业率维持99.1%的高水平，其中升学率达5.7%，出国率达4.6%，58.8%的毕业生留在上海地区就业。

18. 公司深化AI课程建设，融合技术构建智慧教学新生态。

19. 公司积极把握人工智能发展机遇，全面推进“AI+课程”建设与教学创新，已探索建设70门“AI+课程”。

20. 在2024年上海市重点课程申报中，学院成功获批9门“AI+课程”，占总获批课程的32.1%。

21. 同时，学院积极组织“AI+课程”建设培训，不断提升教师的智能教学能力。

22. 集团持续深化对教学科研仪器设备及教学实验室的升级改造，致力于打造现代化、智慧化的教学环境。

23. 基于OBE(成果导向教育)理念，形成人才培养方案管理系统、课程教学管理系统、教学质量监控系统等，构建起“以学生为中心、以学习为核心”的教学过程支撑体系，围绕课程教学改革和课堂教学革命，把AI、5G、VR等技术嵌入教学改革过程，把智慧学习场景应用与课堂教学革命相结合。

24. 学院亦积极建设DeepSeek建桥教育应用大模型，打造服务智能体、管理智能体、教学智能体，为师生提供全天候、个性化的学习支持与生活服务，实现校园管理的智能化、精细化，构建高效、便捷、充满活力的智慧校园新生态。

25. 投资建议我们分析，1）预计下半年利润有望同比正增长：上半年公司主要受折旧增加、成本、费用高企影响，但存在部分一次性费用，且教师薪资提升也保障了未来教学质量和就业率，第四期校园建设完成，25年CAPEX预计低于24年；2）公司是已完成营利性转设的上市公司，学费仍有提升空间，2025/26学年，公司对学费进行优化，本科课程学费从32000-39800元/年提升至42000-48000元/年，专科课程新生学费从20,000元/年提升至人民币23,000元/年；同时，公司对校舍建设计划第二期的两幢宿舍进行了智能化楼宇改造，将新生住宿费由5800元提升至7800元。

26. 3）中长期来看，第四期校舍建设已完成，总建筑面积约为86400平方米，包括教学培训大楼、3幢人才公寓楼和1幢多功能研发中心，已逐步投入使用，结合临港地区产业集群优势及政府支持，公司产教融合方面的优势值得关注，结合四期校舍逐步投入使用，也有望拓展新的商业模式。

27. 4）成人继续教育、非学历职业教育也是新的增长点。

28. 下调盈利预测，下调25-27年收入预测10.38/11.21/12.02亿元至9.97/10.68/11.44亿元；下调25-27年归母净利润2.61/2.80/3.01亿元至2.08/2.34/2.62亿元；对应下调25-27年EPS预测0.63/0.68/0.73元至0.50/0.56/0.63元，2025年8月29日收盘价2.91港元对应25/26/27年PE为5.4/4.8/4.3倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。

29. 风险提示政策变化的潜在风险、招生不及预期风险、系统性风险。