开源证券-康诺亚~B-2162.HK-港股公司信息更新报告：司普奇拜单抗快速放量，积极布局下一代自免双抗

“精选摘要：重度哮喘及COPD等多种II型免疫性疾病，大单品潜力正持续释放。公司也在积极布局下一代自免双抗产品。CM512（TSLP/IL-13双抗）具有低免疫原性与长半衰期等诸多优势，人体半衰期约70天，有望探索更长给药间隔并降低给药频率，国内针对多个自免适应症已进入II期临床，美国哮喘适应症已进入。”

1. 大单品司普奇拜单抗快速放量，授权产品首付款到账增厚当期业绩2025H1公司实现营收4.99亿元，同比增长807.96%；归母净利润-7884万元，扣非归母净利润-7884万元。

2. 凭借大单品司普奇拜单抗销售快速放量，以及对外授权产品首付款确认收入，公司营收端实现快速增长。

3. 考虑CM313与CM355成功完成海外授权，首付款到账增厚当期业绩，我们上调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司营收为8.00/10.10/16.20亿元（原预计4.67/10.03亿元），当前股价对应PS为23.6/18.7/11.6倍，维持“买入”评级。

4. 司普奇拜单抗自免适应症延展性强，积极布局下一代自免双抗产品2025H1，司普奇拜单抗销售额约1.69亿元，凭借成人中重度特异性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉与季节性过敏性鼻炎三大核心上市适应症快速放量。

5. 同时，司普奇拜单抗有望持续拓展结节性痒疹、中重度哮喘及COPD等多种II型免疫性疾病，大单品潜力正持续释放。

6. 公司也在积极布局下一代自免双抗产品。

7. CM512（TSLP/IL-13双抗）具有低免疫原性与长半衰期等诸多优势，人体半衰期约70天，有望探索更长给药间隔并降低给药频率，国内针对多个自免适应症已进入II期临床，美国哮喘适应症已进入I期临床；CM336（CD3/BCMA双抗）为潜在BIC产品，针对多发性骨髓瘤的I/II期临床以及淀粉样变性的II期临床正在积极推进中。

8. 多款产品完成海外授权，持续开拓全球市场公司多款产品完成海外授权，2025H1产品合作与授权累计为公司带来3.29亿元收入。

9. 2025年1月，公司与合作方将CM355（CD3/CD20双抗）全球非肿瘤适应症以及亚洲以外地区肿瘤适应症的开发与商业化权益授权给Prolium；同月，公司将CM313（CD38单抗）海外开发与商业化的权益授权Timberlyne。

10. 公司通过多元化的合作模式实现创新出海，持续开拓全球市场。

11. 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。