华创证券-启明星辰-002439-2025年中报点评：营收短期承压，推进“AI+”

“精选摘要：赋能安全方面，公司以中国移动九天大模型、DeepSeek大模型为基础，依靠公司的高质量安全数据集，对泰合安全大模型持续优化升级，并以此基础上构建了大小模型相互协同的安星智能体；在AI应用安全防护方面，公司一季度快速推出体系化的大模型应用安全三件套等系列产品，并实现多个标杆项目落地，二季度加。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告：2025年上半年，实现营业收入11.33亿元，同比下滑28.03%；归母净利润亏损0.93亿元，去年同期亏损1.82亿元；归母扣非净利润亏损1.64亿元，去年同期亏损1.00亿元。

2. 评论：营收短期承压，主营业务盈利能力同比改善。

3. 2025H1实现营业收入11.33亿元，同比下滑28.03%，按产品看，安全产品收入6.42亿元，同比下滑41.87%，安全运营与服务收入4.80亿元，同比增长4.85%；利润方面，2025H1净利润有所改善，主要系参股的上市公司股价波动的影响；毛利率方面，2025H1毛利率为59.91%，同比提升3.40pct，单Q2毛利率为61.37%，环比提升2.58pct，主营业务盈利能力较Q1有所提升。

4. 协同移动，构建大网信安全板块生态圈。

5. 公司以“安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运营体系支撑者”三大角色全面融入中国移动的运作体系，持续创新协同机制。

6. 围绕公司核心业务，适时、稳妥地采用战略联盟、技术合作、资产重组或生态投资、创业孵化、合作合资、股权基金等模式，构建开放、合作、共生的大网信安全产业生态圈。

7. 推进“AI+”，效果显著。

8. 在AI赋能安全方面，公司以中国移动九天大模型、DeepSeek大模型为基础，依靠公司的高质量安全数据集，对泰合安全大模型持续优化升级，并以此基础上构建了大小模型相互协同的安星智能体；在AI应用安全防护方面，公司一季度快速推出体系化的大模型应用安全三件套等系列产品，并实现多个标杆项目落地，二季度加速项目复制，签单金额倍增。

9. AI赋能车路云方面，构筑一体化安全解决方案，能够分析车联网平台业务场景与终端数据样本，建立基于行为模式分析的网络安全基线，精准识别车辆/路侧终端因攻击或异常导致的系统状态偏离，并集成自动化攻击检测能力。

10. 投资建议：我们调预计公司2025-2027年营业收入为32.37亿元、36.39亿元、40.57亿元，同比-2.4%、+12.4%、+11.5%；归母净利润为1.35亿元、2.75亿元、4.00亿元，同比分别扭亏、+104.1%、+45.2%；对应EPS（摊薄）分别为0.11元、0.23元、0.33元。

11. 估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年8xPS，对应目标价21.38元，维持“强推”评级。

12. 风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。