华西证券-日联科技-688531-业绩符合预期，打造工业检测平台型企业

“精选摘要：团队，在多个关键领域取得突破性进展，核心算法涵盖X射线图像影像和缺陷检测算法、工业CT垂类大模型、CT领域高质量重建与精准三维缺陷识别算法、多模态数据融合与智能分析算法，构成“感知决策-执行”的全链路闭环应用体系。3）在影像数据方面，公司已建成行业领先的工业专用X射线检测图像数据库全球化战。”

1. 事件概述日联科技发布2025年半年报。

2. 25H1公司实现营收4.6亿元，同比+38.34%；归母净利润0.83亿元，同比+7.80%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+15.34%。

3. 单季度看，25Q2公司实现营收2.61亿元，同比+42.55%，环比+30.76%；归母净利润0.47亿元，同比+10.44%，环比+34.35%；扣非归母净利润0.40亿元，同比+45.71%，环比+100.25%。

4. 业绩符合市场预期新签定点：25H1公司新签订单同比增长近一倍。

5. 主要得益于随着公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司综合竞争力、市场占有率不断提升，得到下游客户更大程度、更广泛的认可，公司订单规模实现快速增长。

6. 分业务看：25H1公司X射线检测设备实现营收4.09亿元，同比+40.67%。

7. 其中，集成电路及电子制造、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测、其他领域分别实现营收2.11、0.98、0.92、0.08亿元，同比+54.63%、+69.17%、+1.21%、+46.25%。

8. 备品备件及其他实现营收0.51亿元，同比+22.59%毛利率维持高位，期间费用率小幅提升毛利率：25H1公司毛利率为44.12%，同比-1.31pct；其中25Q2毛利率为43.65%，同比-1.48pct，环比-1.08pct。

9. 我们认为毛利率变动主要系公司产品结构变化所致。

10. 费用率：25H1公司期间费用率为30.78%，同比+1.12pct。

11. 其中，销售、管理、研发费用分别为0.53、0.40、0.54亿元，同比+42.18%、+38.97%、+32.34%。

12. 公司期间费用增加主要系公司新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智能研发中心筹办建设、日联研究院扩张产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费用等费用的影响。

13. 持续推进设备及射线源国产替代，未来成长可期X射线检测设备：公司持续进行设备开发迭代，各类标准化设备已有上百款，实现了下游领域3D/CT检测技术全覆盖，设备价值量、竞争力持续提升。

14. 同时，新场景、新技术、新工艺带来对射线新的检测需求，公司保持对产业趋势和技术趋势的前瞻性洞察，及时响应、提前布局，抢抓新的市场契机。

15. 比如，随着PCB制程工艺的不断提升，公司应用于PCB相关领域的工业X射线智能检测设备在检测缺陷精度、检测厚度范围、检测影像维度等多方面均实现了技术迭代升级。

16. 针对不同厚度PCB产品，公司可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，持续为客户提供先进的工业X射线检测解决方案；在铸件焊件领域，公司面向汽车制造的大型一体化压铸X射线智能检测设备保持技术绝对领先，陆续接到新订单，同时公司正加大在航空航天、压力容器、金属管道等领域的拓展力度。

17. 微焦点X射线源：公司已经实现了闭管微焦点射线源、开管射线源、大功率射线源等多类型射线源的全谱系覆盖，是国内唯一一家实现了X射线源基础理论研究、关键材料掌控、复杂制备工艺、可靠性验证等方面全覆盖，且实现了多类型工业用X射线源大批量产业化的企业，实现了关键核心部件的国产化替代。

18. 25H1，公司新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现了产业化，公司开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货。

19. X射线AI影像软件：公司X射线AI影像软件系统已应用于公司所有X射线智能检测设备中。

20. 1）在算力基石方面，公司正打造国内首个大型工业X射线影像数据中心与专用算力中心，为亿级参数模型训练与复杂算法研究提供全栈式软硬件协同的算力支撑。

21. 2）在核心算法方面，公司以日联研究院、全资子公司上海瑞泰为战略支点，依托高水平、专业化的AI研发团队，在多个关键领域取得突破性进展，核心算法涵盖X射线图像影像和缺陷检测算法、工业CT垂类大模型、CT领域高质量重建与精准三维缺陷识别算法、多模态数据融合与智能分析算法，构成“感知决策-执行”的全链路闭环应用体系。

22. 3）在影像数据方面，公司已建成行业领先的工业专用X射线检测图像数据库全球化战略进展显著，横向延伸打造工业检测平台化能力公司积极拓展海外销售渠道及服务网络，海外收入营收占比首次超过10%，产品销售已覆盖全球70多个国家及地区。

23. 目前，公司已在全球范围形成“3+3”产业布局，在国内拥有无锡、重庆、深圳三大研发及生产基地，并在新加坡设立海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国成立研发及生产基地，全球化布局已初具规模。

24. 未来，公司将继续积极布局海外市场，推动公司全球化发展，后续随着海外子公司产能提升，有望贡献新的业绩增长点。

25. 公司先后投资并购了创新电子以及珠海九源。

26. 创新电子主要产品是X射线检测系统，主要应用在电子制造、泛工业无损检测等领域，其产品销售主要面向美洲市场。

27. 珠海九源主要产品是新能源电能变换与智能检测设备，主要应用于电池制造、电力实验室及储能系统等领域，掌握关键技术并拥有完全自主知识产权。

28. 创新电子及珠海九源的主营业务契合公司业务发展方向及公司发展战略，在技术、产品、市场等多个维度与公司形成强协同效应，将为公司带来新的业务增长点。

29. 投资建议参考2025年半年报，我们调整2025-27年业绩预测。

30. 预计公司2025-27年营业收入分别为10.37、13.89、18.05亿元（原值为9.68、12.56、16.24亿元），同比+40.2%、+34.0%、+30.0%。

31. 预计公司2025-27年归母净利润分别为1.79、2.25、2.82亿元（原值为1.80、2.40、3.21亿元），同比+25.2%、+25.2%、+25.5%。

32. 预计公司2025-27年EPS分别为1.57、1.96、2.46元（原值为1.57、2.10、2.81元）。

33. 2025年8月29日股价为61.22元，对应PE分别为43.51x、34.74x、27.69x，维持“增持”评级。

34. 风险提示新产品研发不及预期、微焦点射线源产能释放不及预期、下游需求不及预期。