东吴证券-南网能源-003035-2025半年报点评：符合预期，“数智化综合能源服务商”初现

“精选摘要：位、2,902个用户的线上化管理；平台实现新能源运管系统、看能系统和智慧照明系统“三网”有效融合，汇聚冷/热/电/气供应等源荷资源逾700余个项目，总容量超过25万千瓦,可实现对用能负荷可观、可测、可调、可控的统一管理和服务。盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年归母净利润4。”

1. 事件：2025上半年公司实现营业收入16.03亿元，同比+21.1%；实现归母净利润2.14亿元，同比+4.5%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比+5.9%，符合市场预期。

2. 继续稳步推进工业节能和建筑节能两大主业，2025上半年同比分别+27.7%、5.0%。

3. 一方面，2025上半年公司收入利润同比增长，工业节能分别实现营业收入8.81亿元，同比+27.7%，毛利率同比+5.34pct；建筑节能实现收入4.32亿元，同比+5.0%，毛利率同比持平；综合资源利用实现收入23.58亿元，同比+53.2%，毛利率同比+12.12pct。

4. “碳中和”提升日程，重视RWA与虚拟电厂、电力交易、碳交易融合的产业链机会。

5. 虚拟电厂通过RWA将分散的充电桩、屋顶光伏等资产通证化，形成可交易的“共享电厂”。

6. 通过RWA代币吸引散户投资，代币持有者同时分享电力销售收益和碳交易收益，提升投资吸引力（跨境RWA项目案例）。

7. 光伏电站未来发电收益可拆分为小额代币（最低100元），降低投资门槛。

8. 公司聚焦核心优势，布局“深度脱碳”，行业底部反转逻辑清晰。

9. 展望未来，综合能源产业的形态将是以多能智慧协同、深度节能控碳为核心，依托数字化与智能化技术，深度融合绿色能源替代、高效多能供应、工业工艺节能、建筑全面节能、源网荷储一体化和虚拟电厂、能碳交易等数智服务、涉碳业务，形成覆盖能源生产、储运、消费全链条的绿色低碳、高效灵活的新型能源生态网络，推动工业、建筑、交通等多领域实现能源梯级利用与深度脱碳。

10. AI赋能节能服务，“数智化综合能源服务商”初现。

11. 公司迭代升级“启成”综合能源数字化管理平台，已覆盖项目实施、结算决算、固定资产、运营、退运全生命周期数字化管理，已实现1,101个项目、1,644个往来单位、2,902个用户的线上化管理；平台实现新能源运管系统、看能系统和智慧照明系统“三网”有效融合，汇聚冷/热/电/气供应等源荷资源逾700余个项目，总容量超过25万千瓦,可实现对用能负荷可观、可测、可调、可控的统一管理和服务。

12. 盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为38/32/27倍，看好公司数字化节能服务经验，维持“买入”评级。

13. 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。