华西证券-新华保险-601336-2025年中报点评：资负共振，推动业绩延续向好

“精选摘要：6/1,349/1,373亿元；预计2025-2027年归母净利润为262/267/272亿元；预计2025-2027年EPS为8.41/8.55/8.71元；预计2025-2027年NBV为67/72/77亿元。对应2025年8月29日收盘价68.24元的PEV分别为0.76/0.70/。”

1. 事件概述新华保险发布2025年中报。

2. 2025H1，公司实现营业收入700.41亿元，同比+26.0%；归母净利润147.99亿元，同比+33.5%；期末归母净资产834.07亿元，较上年末-13.3%；加权平均ROE为15.93%，同比+4.72pp。

3. 截至2025年6月30日，公司内含价值2,793.94亿元，较上年末+8.1%；上半年NBV达61.82亿元，同比+58.4%。

4. 公司拟派发2025年中期现金红利每股0.067元（含税），同比+24.1%，分红比例为14.1%。

5. 分析判断:个险银保新单均表现亮眼，驱动NBV高增。

6. 2025H1公司NBV表现亮眼，同比+58.4%至61.82亿元，主要系首年期交保费快速增长及业务品质提升。

7. 公司长险首年保费396.22亿元，同比+113.1%，其中长险首年期交保费255.28亿元，同比+64.9%。

8. 分渠道来看，个险渠道实现长险首年保费145.06亿元，同比+70.8%，其中长险首年期交保费142.48亿元，同比+72.5%。

9. 公司个险代理人月均绩优率同比有所提升，月均人均综合产能同比+74%。

10. 银保渠道受益于低基数及拓展银行渠道合作等，实现长险首年保费249.39亿元，同比+150.3%，其中长险首年期交保费111.04亿元，同比+55.4%。

11. 总投资收益率大幅提升。

12. 截至2025年上半年末，公司投资资产达1.71万亿元，较上年末+5.1%。

13. 其中，债券/股票/基金投资比例分别较去年末-1.5pp/+0.5pp/-0.7pp。

14. 公司高股息OCI类权益工具投资由年初的306.40亿元增长至374.66亿元，增长68.26亿元。

15. 2025上半年，公司投资组合综合投资收益480.40亿元，同比+12.8%；年化综合投资收益率为6.3%，同比-0.2pp。

16. 总投资收益452.88亿元，同比+43.3%；年化总投资收益率为5.9%，同比+1.1pp，我们预计主要得益于公司把握权益市场机会兑现投资收益。

17. 净投资收益234.60亿元，同比+9.2%；年化净投资收益率为3.0%，同比-0.2pp，我们预计主要受长端利率下行影响。

18. 投资建议我们看好公司负债端结构持续优化以及资产端权益弹性空间。

19. 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为1,326/1,349/1,373亿元；预计2025-2027年归母净利润为262/267/272亿元；预计2025-2027年EPS为8.41/8.55/8.71元；预计2025-2027年NBV为67/72/77亿元。

20. 对应2025年8月29日收盘价68.24元的PEV分别为0.76/0.70/0.64倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。