华创证券-赛轮轮胎-601058-2025年中报点评：业绩短期承压，坚定推进全球化产能布局

“精选摘要：71.7/1977.1万条，同比均实现双位数增长，环比分别+4.2%/+2.1%。2）产品价格及利润方面：25Q2公司轮胎产品均价为445.8元/条，同比+5.85%、环比+6.77%。由于公司轮胎产品种类较多、且不同产品间单条价格差异较大，故价格波动主要系产品结构变化影响。利润率方面，2。”

1. 事件：1）2025H1公司实现营收175.87亿元，同比+16.05%；归母净利润18.31亿元，同比-14.90%。

2. 其中Q2营收91.75亿元，同比+16.76%、环比+9.08%；归母净利润7.92亿元，同比-29.11%、环比-23.70%。

3. Q2业绩短期承压或系海外关税影响，及年中集中计提存货减值准备等因素影响。

4. 2）公司公告拟投资17.01亿元建设“赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目”，项目建设期18个月，预期年营收32.93亿元、年净利润2.31亿元、投资回报期5.66年。

5. 点评：1）产销方面：根据公司经营数据公告，2025H1公司实现轮胎生产/销售4060.1/3914.5万条，同比+14.7%/+13.3%。

6. 得益于公司柬埔寨二期等新增产能的放量，及针对国内市场布局力度的加大，公司产销延续稳步增长的态势，同时产销率高位稳定。

7. 2025Q2公司实现轮胎产量/销量2071.7/1977.1万条，同比均实现双位数增长，环比分别+4.2%/+2.1%。

8. 2）产品价格及利润方面：25Q2公司轮胎产品均价为445.8元/条，同比+5.85%、环比+6.77%。

9. 由于公司轮胎产品种类较多、且不同产品间单条价格差异较大，故价格波动主要系产品结构变化影响。

10. 利润率方面，25Q2公司录得毛利率24.35%，较Q1小幅下降0.39PCT，相对较为稳定。

11. Q2美国对外施加“232”关税及“对等关税”，轮胎产品贸易受到阶段性影响。

12. 随着关税影响逐步减弱，预期业绩短期承压局面有望得到缓解。

13. 3）市场方面：2025H1公司海外/国内分别实现收入134.1/39.8亿元，同比分别+18.7%/+9.2%，毛利率分别为25.33%/22.05%，同比分别-5.49/-1.15PCT，利润率角度海外市场调整较大。

14. 公司在国内市场延续了过去两年的积极表现，持续打造产销一体化渠道体系，积极提高市场占有率和影响力。

15. 4）海外工厂方面：越南子公司2025H1实现收入/净利润46.47/7.91亿元，同比+14.7%/-9.8%，净利率17.0%，同比-4.6PCT。

16. 柬埔寨子公司2025H1实现收入/净利润31.38/4.74亿元，同比+70.5%/-0.2%，净利率15.1%，同比-10.7PCT。

17. 报告期内公司柬埔寨产能增加对营收增长贡献明显。

18. 坚定不移推进全球化产能布局。

19. 5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。

20. 8月，公司公告拟在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目，项目包含300万条半钢胎+60万条全钢胎，预计建设周期18个月，投资金额约2.91亿美元，预计达产后可实现年均营收1.90亿美元、净利润3477万美元，投资回收期6.15年。

21. 未来，随着公司墨西哥、印尼、埃及等海外生产基地进入运营阶段，公司海外基地布局国家将扩充至5个（含越南、柬埔寨），在尽力规避贸易壁垒的同时，将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力，进而提升全球竞争力。

22. 投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2027年的归母净利润预测由41.93/50.19/58.29亿元调整为40.96/45.94/51.72亿元，对应当前PE分别为11.5x/10.2x/9.1x。

23. 参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价21.00元，维持“强推”评级。

24. 风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。