浦银国际-理想汽车-LI.US-毛利率维持稳定，VLA大模型有望带动汽车销量增长

“精选摘要：型上市，公司四季度的新能源车销量将有望抬升。当前公司美股市盈率为14.2x，已经充分反映市场的预期。而公司在VLA大模型等AI领域的投入将为公司奠定长期竞争优势。二季度毛利率维持稳定：在今年二季度，理想收入达到人民币302亿元，同比下降5%，环比增长17%。毛利率达20.1%，其中，汽车销。”

1. 调整理想汽车（LI.US）目标价至26.4美元，潜在升幅17%；调整理想汽车-W（2015.HK）目标价至102.6港元，潜在升幅16%。

2. 重申理想“买入”评级：虽然理想三季度汽车销量指引存在波动，但是我们预期汽车毛利率将相对稳定。

3. 公司积极主动调整销售打法，通过更加精细化管理，调动销售积极性。

4. 随着9月底i6车型上市，公司四季度的新能源车销量将有望抬升。

5. 当前公司美股市盈率为14.2x，已经充分反映市场的预期。

6. 而公司在VLA大模型等AI领域的投入将为公司奠定长期竞争优势。

7. 二季度毛利率维持稳定：在今年二季度，理想收入达到人民币302亿元，同比下降5%，环比增长17%。

8. 毛利率达20.1%，其中，汽车销售毛利率为19.4%，同比增长0.7个百分点，环比下降0.3个百分点，大体维持稳定。

9. 公司的费用率同环比均下降。

10. 理想指引三季度汽车交付量中位数为9.25万辆，收入中位数255亿，同比下降接近40%，环比下降约16%。

11. 这主要受到L系列销量波动影响。

12. 由于营收下降和经营杠杆，我们预期公司三季度营业利润和净利润会显著下降。

13. 因此，我们调整理想2025年、2026年的销量和盈利预测。

14. 业绩会要点及展望：1）理想调整和优化销售策略，包括总部直管、因地制宜、下沉市场等，调动销售积极性。

15. 2）预计今年人工智能投入将到60亿元。

16. VLA大模型将在9月OTA到ADMAX车型中。

17. 3）预计在9月底，i8累计交付将达8,000-10,000台，i6将上市交付。

18. 估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入1.6x和0.9x的市销率。

19. 我们得到理想汽车（LI.US）目标价为26.4美元，对应目标市销率1.6x。

20. 同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为102.6港元。

21. 投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；公司纯电SUV订单或交付表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率；线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期；智能辅助驾驶落地速度慢，对订单转化的促进作用不及预期。